Недавнее укрепление доллара имеет две причины. Во-первых, война с Ираном усилила неприятие риска на рынках. Это привело к спросу на защитные активы и поддержало доллар. Во-вторых, рынки начали закладывать в цены повышение ставки ФРС, поскольку считают, что высокая инфляция вынудит регулятора действовать жестче.
Первый фактор исчезнет сразу после заключения мирного соглашения. Я не знаю, когда это произойдет, но любая война по определению временное явление. Второй фактор основан на неверной интерпретации инфляции в США. Я уже давно отмечаю, что ни один из инфляционных индикаторов не показывает признаков перегрева экономики, и вчерашний отчет по CPI это подтвердил.
Поэтому я сохраняю прогноз на снижение доллара. Завершение войны и возвращение рынков к ожиданиям снижения ставки ФРС вполне могут привести к падению доллара примерно на 5%. На мой взгляд, это произойдет достаточно быстро.
С начала года доллар вырос на 1,5% к G10, но снизился на 0,9% к валютам EM.
Я считаю динамику доллара против EM более надежным опережающим индикатором будущих тенденций. Тем не менее стоит разобраться, почему доллар так сильно укрепился к валютам G10.
Рынки решили, что война, рост цен на нефть и опасения по поводу инфляции сделали ФРС более «ястребиной». Более того, они считают, что ФРС стала более жесткой по сравнению с другими центральными банками. Именно поэтому доллар укрепился.
Рынки отказались от ожиданий снижения ставок, которые преобладали до начала войны с Ираном. Теперь они закладывают повышение ставки ФРС.
Странно то, что этот взгляд сохраняется даже несмотря на существенное снижение нефтяных цен относительно мартовских и апрельских максимумов. На мой взгляд, причина в том, что рынки неверно оценивают инфляцию в США. В действительности инфляция остается хорошо контролируемой, и вчерашний CPI это еще раз подтвердил.
После пандемии в американских инфляционных данных появилось много статистического шума, в том числе из-за ухудшения качества сезонной корректировки. Поэтому я предпочитаю смотреть на помесячную динамику инфляции в течение календарного года.Если абстрагироваться от шума, вчерашний отчет по CPI выглядел весьма спокойным. Это соответствует и другим моим оценкам инфляции, которые не показывают признаков перегрева.
Нынешняя сила доллара носит временный характер. Завершение войны приведет к развороту потоков в защитные активы и ослабит доллар. Одновременно снижение цен на нефть заставит рынки пересмотреть свои ожидания по ФРС и напомнит, что базовая инфляция в США остается под контролем. Эти два фактора оправдывают снижение доллара примерно на 5%, причем это может произойти довольно быстро после достижения мирного соглашения