Робин Брукс, IIF: Базовая проблема Японии заключается в том, что доходности долгосрочных государственных облигаций искусственно удерживаются на слишком низком уровне за счет продолжающихся и масштабных покупок госдолга Банком Японии. График выше показывает, насколько велико это искажение. Валовой государственный долг составляет 240% ВВП, почти в четыре раза больше, чем у Германии, однако доходность 30-летних японских облигаций практически такая же, как у немецких.
Это означает, что фискальная премия за риск, которая проявилась бы в случае прекращения покупок облигаций со стороны Банка Японии, искусственно подавляется. Именно это, по моему мнению, создает девальвационное давление на иену. Банк Японии это понимает, поэтому постепенно сокращает объемы покупок облигаций, пытаясь позволить доходностям расти. Однако, поскольку «истинные» рыночные доходности, вероятно, существенно выше текущих, делать это приходится очень медленно и осторожно.
Поэтому возникает парадоксальная ситуация: как показывает следующий график, разница между доходностями 30-летних облигаций Японии и других стран G10 увеличивается, что обычно должно поддерживать иену, однако иена продолжает слабеть. На мой взгляд, это сигнал того, что наблюдаемые доходности находятся значительно ниже уровня, который установил бы рынок без вмешательства Банка Японии. То, что без Банка Японии выглядело бы как кризис на рынке облигаций, превратилось в валютный кризис. Так или иначе, долговое бремя Японии дает о себе знать.
Чтобы выбраться из этой долговой ловушки, Японии необходимо начать продавать часть принадлежащих государству финансовых активов и направлять вырученные средства на сокращение государственного долга. Эти активы огромны и объясняют, почему чистый долг составляет лишь 130% ВВП. Это все еще очень высокий показатель, но он значительно ниже 240% ВВП валового долга.
Японии необходимо показать рынкам, что она признает долговую проблему. Сделать это можно через масштабную приватизацию и продажу внутренних активов. По моему мнению, рынки вознаградили бы такой шаг укреплением иены и снижением доходностей облигаций, именно тем, что сейчас необходимо стране.
Валютные интервенции посылают прямо противоположный сигнал. Они демонстрируют отрицание проблемы: правительство пытается сгладить симптомы долгового навеса валютными интервенциями вместо того, чтобы заняться причиной. Рынок отвечает на это сохранением давления на иену. Сигнал оказывается неверным, потому что Япония еще не перешла к стадии «принятия» проблемы.
Да, интервенции пока позволяют удерживать курс USD/JPY ниже 160. Однако срок их эффективности быстро сокращается. На мой взгляд, Япония рискует оказаться в ситуации, когда интервенции перестанут стабилизировать иену. Именно тогда начнется настоящий кошмар
что на самом деле делает Япония