**McKinsey Global Institute предлагает смотреть на следующий экономический цикл через балансы: стоимость активов, долг, ВВП, инфляцию и ставки. После пандемии, инфляционного шока и роста цен активов вопрос в том, каким способом мировая экономика будет приводить эти величины в более устойчивое соотношение.
Ускорение производительности
Близкая историческая аналогия, США конца 1990-х. Инвестиции, технологии и рост эффективности расширяют производственный потенциал. Реальный ВВП растет быстрее, баланс к ВВП постепенно снижается, богатство увеличивается уже в реальном выражении. Инфляция в США и Европе возвращается ближе к целям, ставки остаются выше допандемийных уровней, потому что экономике нужно больше капитала для инвестиций.
Устойчивая инфляция
Аналогия, США после нефтяного шока 1970-х. Баланс к ВВП уменьшается через быстрый номинальный рост. Долг становится легче в реальном выражении, активы дорожают в номинале, покупательная способность богатства ухудшается. Спрос высокий, предложение не успевает, производительность растет слабо. В таком режиме инфляция держится выше цели, ставки остаются выше уровней до пандемии.
Возврат к долгосрочной стагнации
Это мир 2010-х: слабые инвестиции, избыток сбережений, низкая инфляция и низкие реальные ставки. Балансы снова растут быстрее экономики за счет цен активов и долга. Богатство увеличивается в основном через переоценку активов, реальный рост остается слабым: около 1% в США и Европе, около 2% в Китае. Такой режим поддерживает длинные облигации, дорогие акции роста и активы, чувствительные к снижению ставок.
Перезагрузка балансов
Историческая аналогия, Япония после пузыря недвижимости 1990-х. Коррекция цен активов и сокращение долга уменьшают баланс, богатство падает в абсолютном выражении. Сначала ставки могут резко вырасти из-за инфляционного импульса, затем экономика уходит в рецессию, доверие снижается, рост надолго становится слабым, ставки возвращаются почти к нулю. McKinsey называет это вариантом «потерянного десятилетия».
При ускорении производительности выигрывают корпоративные прибыли и акции компаний, связанных с инвестиционным циклом. При устойчивой инфляции лучше выглядят сырье, материальные активы и заемщики с фиксированной ставкой по долгу. При долгосрочной стагнации снова работают длинные облигации, акции роста и активы с высокими оценками. При перезагрузке балансов страдают акции, кредит, недвижимость и потребительское доверие.