…По нашему мнению, при среднегодовой цене нефти на уровне $85 за баррель курс тенге к концу 2026 года может сложиться на уровне 540 тенге за доллар. Ключевыми факторами станут высокий уровень инфляции, сужение профицита торгового баланса вследствие недостаточного роста экспорта, охлаждение инвестиционной активности нерезидентов на рынке ГЦБ, а также значительное сокращение продаж валюты из Национального фонда по сравнению с прошлым годом. Вместе с тем, наш прогноз может быть пересмотрен в случае прояснения источников существенного расширения предложения долларов США на биржу за четыре месяца текущего года, или в случае заметной активизации внешних заимствований в долларах США со стороны государственного и квазигосударственного сектора
Прогноз HF по курсу 540 к концу 2026 выглядит чрезмерно агрессивным при текущем курсе около 463–464, ставке НБК 18% и замедлении инфляции до 10,6%, с вероятностью снижения до конца года до 9.хх. На мой взгляд такой медвежий сценарий может быть больше стрессовым, чем базовым.
Главная проблема отчета в том, что HF слишком быстро переходит от роста оборотов на KASE к выводу о необъясненном предложении валюты. В отчете сказано, что оборот USD на KASE за январь–апрель 2026 составил $27,9 млрд против $18,7 млрд годом ранее, то есть +$9,2 млрд. При этом HF делает вывод, это может объясняться только ростом предложения валюты. Я думаю это не так, Биржевой оборот это гросс, он не равен чистому притоку долларов. Один и тот же доллар может несколько раз пройти через банки, клиентов и междилерские сделки, это еще не считая различные схемы. Рост оборота может означать рост ликвидности, изменение поведения клиентов, закрытие коротких валютных позиций, снижение спроса на валюту, операции банков, а не только новый приток $9,2 млрд.
Поэтому подобные медвежьи прогнозы лучше делать с оговорками, что это стрессовый сценарий. А еще лучше сделать в духе Skin in the Game, показывать соответствующую позицию в балансе: снижать длинную тенговую дюрацию, наращивать валютную ликвидность, хеджировать KZT-риск и осторожнее продавать клиентам длинные KZT-инструменты.
Иначе это выглядит как прогноз без риска на собственном капитале: публично ждать слабый тенге, но внутри продолжать зарабатывать на тенговом кэри, комиссиях и размещении локального долга