Tony Pasquariello, Goldman Sachs HFs Head:
В контексте чрезвычайно сложной торговой среды, и по мере того, как участники рынка готовятся к очередному надвигающемуся дедлайну, этот текст возвращается к основам:
1. S&P отскочил на 5% от минимумов прошлой недели и снизился всего на 4% от закрытия 27 февраля.
2. в поисках ответа на вопрос, почему, несмотря на тяжёлый март, фондовый рынок не потерял уверенности в устойчивости роста (отметим, что GS прогнозирует рост ВВП США в 2026 на 2.3%, что примерно соответствует трендовому уровню).
3. в свою очередь, когда отчётный период всерьёз стартует на следующей неделе, ожидания по прибыли пересматриваются вверх
4. наряду с этим, спреды US IG corporate credit показали заметную устойчивость как на фоне возросшей волатильности, ТАК И на фоне очень тяжёлого нового предложения (мой предпочитаемый индикатор, тикер LUACOAS, торгуется УЖЕ, чем в момент начала боевых действий).
5. как упоминалось на прошлой неделе, торговое сообщество существенно сократило long-позиции в марте
6. а может всё ещё проще, возможно, отскок в risky assets обязан тому факту, что дальние фьючерсы на нефть Brent упали на 6% с пиков цикла, установленных 20 марта (используя COZ6 как прокси).
7. или, возможно, такая ценовая динамика, это особенность, а не аномалия того, как акции часто ведут себя в тяжёлые годы (вспомним, что и в 2018, и в 2022 было много контртрендовых отскоков S&P на 5% или более).
8. ex post, все эти утверждения имеют определённую обоснованность, и они иллюстрируют присущую сложность торговли геополитическими заголовками со стороны short.
9. несмотря на то, что первичный тренд оставался здоровым, последний месяц я говорил, что считаю, локальная асимметрия вниз перевешивает асимметрию вверх. Хотя я по-прежнему обеспокоен тем, что происходит на рынках физических товаров, баланс рисков для S&P сегодня ощущается более двусторонним.
10. теперь, я думаю, нужно задаться вопросом, что рынки сделают на заголовке "mission accomplished"... также нужно спросить, что они сделают на заголовке "прекращение огня на 45 дней"... и что они сделают на заголовке "boots-on-the-ground".
11. затем нужно спросить себя, есть ли у вас какое-то реальное преимущество в понимании того, какой из этих заголовков наиболее вероятен.
12. хотя у меня есть интуиция вокруг этих вопросов, у меня точно нет никакого edge, поэтому мне очень трудно аргументировать агрессивную тактическую позицию сегодня.
13. в последнее время я делаю это часто, но именно здесь я приведу ещё одну мудрость от одного из величайших всех времён: ты не можешь контролировать то, что делает рынок, но ты контролируешь свою реакцию на рынок.
14. кроме того, мы всё ещё достаточно в начале года, мы только что пережили месяц в стиле "негде укрыться", и я сильно сомневаюсь, что всё внезапно станет скучным.
15. к чему всё это меня ведёт: (i) ограничивайте принятие риска бумагами, которые предлагают first-order ликвидность; (ii) учитывая беспорядочное поведение momentum-фактора, и сохраняющийся leverage именно к этому фактору, я бы снижал gross equity exposure; (iii) если хотите попробовать поймать хитрого зверя со стороны long, используйте call spreads.
16. я говорю всё это с одной оговоркой: к тому моменту, когда у рынка будет больше видимости, он уже будет в движении, в ту или иную сторону