**Нефтяной рынок вошел в шок с достаточными буферными запасами, но эти запасы сокращаются. И это имеет значение, потому что запасы обеспечивают защиту лишь до определенного момента.
Операционный минимум это уровень, ниже которого система начинает терять функциональность, обычно около 30 дней покрытия переработки вперед для коммерческих запасов ОЭСР. Хотя система теоретически может работать ближе к 24 дням, своему инженерному минимуму, это означало бы серьезную нагрузку на логистику и на практике привело бы к разрушению ликвидности рынка. По мере приближения запасов к этому порогу цены, а не запасы, становятся основным механизмом балансировки.
В момент вторжения России в Украину в феврале 2022 года пришелся на особенно уязвимый момент для нефтяного рынка. После глубоких сокращений добычи ОПЕК+ в период COVID коммерческие запасы нефти ОЭСР уже снизились примерно до 968 млн баррелей, что соответствует всего лишь 27 дням покрытия переработки вперед, тревожно близко к операционному минимуму и оставляя рынок с ограниченной способностью поглощать шоки (Рисунок 1).
Сегодняшние сбои имеют иной порядок. Эффективная потеря 14 млн баррелей в сутки из-за закрытия Ормузского пролива настолько велика, что механизмы немедленной адаптации рынка сужаются всего до двух, использование запасов и разрушение спроса (Рисунок 2). Последнее уже заметно в Азии, особенно в средних дистиллятах и авиационном топливе, тогда как первое происходит более незаметно, скрытое временными лагами, динамикой плавучих хранилищ и неравномерным региональным распределением запасов.
Мы оцениваем, что коммерческие запасы нефти ОЭСР сократятся примерно на 166 млн баррелей в апреле и еще на 67 млн баррелей в начале мая, прежде чем достигнут операционного минимума в 842 млн баррелей. На этом этапе система расходует свои буферы, в ожидании когда спрос принудительно нормируется. Но шок сохраняется.
Восстановление запасов
Открытие пролива вызовет быструю, но неравномерную нормализацию, при этом финансовые цены будут корректироваться быстрее, чем физические потоки. Рынки будут закладывать не только возобновление транзита, но и полный возврат к нормальным условиям предложения, что на практике займет месяцы.
До войны семь стран Персидского залива поставляли 32.7 млн баррелей в сутки, включая 25.4 млн баррелей нефти, 2.8 млн баррелей конденсата и 4.4 млн баррелей ШФЛУ. Сегодня объемы остановок выросли до 12.3 млн баррелей в сутки, включая 11.1 млн баррелей нефти и конденсата и 1.2 млн баррелей ШФЛУ. Мы считаем, что рынок сейчас находится на уровне или около пика остановок, максимум мы видим еще 1 млн баррелей в сутки, которые могут выйти из добычи в апреле, доведя общий объем сокращений до 13 млн баррелей в сутки.