• Более мягкий CPI: 11,0% г/г в марте против 11,7% в феврале, замедление импульса
• Основной вклад внесло снижение продовольственной инфляции, затем услуги
• Снижение ставки до второго полугодия 2026 маловероятно, несмотря на поддержку со стороны FX
Март принес позитивные данные для Казахстана. Общая инфляция составила 11,0% г/г, ниже наших ожиданий (JPMe: 11,5%) и консенсуса Bloomberg (11,6%), снизившись с 11,7% г/г в феврале. С учетом сезонной корректировки импульс также ослаб, месячная инфляция замедлилась до 0,5% м/м против 0,7% в феврале.
Дезинфляция была обусловлена замедлением роста цен на продукты питания, которые занимают около 41% корзины CPI. Инфляция в услугах также продолжила снижаться, месячный показатель замедлился с 0,9% до 0,6%, что говорит о том, что ужесточение денежно-кредитной политики и макропруденциальных условий начинает работать. При этом динамика цен на непродовольственные товары остается более инертной. Полные детали релиза еще не опубликованы, однако широкое замедление инфляционного импульса выглядит обнадеживающе.
С точки зрения денежно-кредитной политики мартовские данные идут в правильном направлении, однако порог для снижения ставки до второго полугодия 2026 остается высоким. Напомним, что реформа тарифов на топливо и коммунальные услуги была приостановлена в октябре 2025 года, что поддерживало процесс дезинфляции. Однако мораторий завершился 31 марта, и правительство перейдет к нормализации тарифов. Регулируемые и частично регулируемые компоненты, включая топливо, занимают относительно небольшую долю корзины CPI, около 10%. При условии, что возобновление реформы не приведет к вторичным эффектам через рост платных услуг, дезинфляционный тренд сохранится.
Наш базовый сценарий предполагает дальнейшее снижение инфляции, возможно более быстрыми темпами, чем ожидает консенсус. Рост цен на нефть поддержал тенге, что при сохранении тенденции будет сдерживать импортируемую инфляцию. Важно, что НБК не выражает обеспокоенности укреплением валюты и продолжит поставлять валюту на рынок через механизм стерилизации золота. Если текущая динамика FX сохранится во втором квартале, это дополнительно усилит дезинфляционный процесс.
JPM видит ускоряющееся дезинфляционное движение, посмотрим, как это интерпретирует GS. Могу предложить что, это лаг трансмиссии ДКП <6 месяцев, эффект высокой ставки, которая действует, но не так быстро, и совместных действий кабмина и НБК, при этом снижение инфляции не связано с ослаблением экономики, несмотря на ожидаемое охлаждение в торговле и услугах