Глобальная активность замедляется, GS Economics Weekly Rider
Goldman Sachs по-прежнему не ожидает ввода "тарифов по письмам" 1 августа, однако средняя эффективная тарифная ставка в США вырастет на 14 п.п. в 2025 году и почти до 20 % в 2026. Пока эффект на экономику ограничен благодаря упреждающему накоплению запасов, но во втором полугодии ожидается снижение реальных доходов и ослабление потребления.
Рост занятости замедляется, но уровень безработицы удерживается на уровне 4,1 % за счёт снижения чистой миграции. GS сохраняет прогноз: три снижения ставки ФРС с сентября, несмотря на рост инфляционных ожиданий на фоне давления на независимость центробанка.
▣ Риски для устойчивости монетарной политики в США усиливаются — инвесторы пристально следят за политическим контекстом в преддверии выборов.
ИИ и рынок труда
На фоне волны внедрения генеративного ИИ и сообщений об увольнениях в техсекторе, GS фиксирует рост безработицы среди молодых специалистов на 3 п.п., а занятость в IT снижается ниже долгосрочного тренда.
По оценке GS, ИИ может временно вытеснить 6–7 % рабочих мест (в отдельных сценариях до 14 %), добавив до 0,5 п.п. к уровню безработицы в переходный период. Это не приведёт к структурной безработице, но фрикционные эффекты будут ощутимы.
Активность в секторах: PMI
Июльский композитный PMI в развитых странах вырос до 52,7 (+0,9 п.), при этом сфера услуг усилилась (до 53,4), а промышленность сократилась (до 49,5). Особенно сильный рост показали США, Япония и Австралия.
Снижение цен производителей в промышленности вкупе с ростом в услугах говорит о восстановлении спроса, но в неоднородной структуре.
США: тарифный импульс и замедление
После обновления торговых прогнозов GS ожидает рост базовой тарифной ставки до 15%, 50% пошлины на медь и критические минералы, а также секторальные ограничения в авиастроении и фарме.
Прогноз: тарифы повысят core PCE на 1,7% за 2–3 года, с инфляцией 3,3% в декабре 2025 и 2,4% в 2027.
ВВП США в 2025 замедлится до 1,0% г/г — совокупный эффект роста издержек и ухудшения внешних условий.
Иммиграция стабилизировалась на уровне 0,5 млн человек в год. Это снижает необходимый прирост рабочих мест до 70 тыс./мес. Данные по рынку жилья и заказам на капитальные товары указывают на начальную фазу охлаждения: продажи новых домов падают, заказы на самолёты обвалились.
Европа: ЕЦБ завершает цикл смягчения
ЕЦБ сохранил политику без изменений, но дал сигнал о повышении планки для дальнейших снижений. GS теперь не ожидает смягчения в сентябре и повышает прогноз по terminal rate до 2 %.
▣ Композитный PMI еврозоны вырос до 51,0 — максимум за 14 месяцев, при этом рост сконцентрирован во Франции и странах периферии. Германия показывает ослабление.
Китай: дефляционный вызов и стратегический фискальный акцент
Китайские власти акцентируют внимание на ценовой конкуренции и дефляции. Заявленный проект строительства плотины в Тибете на 1,2 трлн юаней воспринимается рынком как сигнал к масштабному фискальному циклу, хотя сам проект — стратегический, а не стимулирующий.
Заработные платы замедляют рост с 2023 года, но риски в сегменте LGFV стабилизированы за счёт долгового обмена и улучшения исполнения бюджета.
Япония: политическая перестройка и сделка с США
Правящая коалиция LDP утратила большинство в Верхней палате. Это создаёт риски для темпов фискального нормирования и может осложнить прохождение ключевых инициатив. BOJ, по мнению GS, не изменит курс: следующее повышение ставки — в январе 2026.
▣ Новая торговая сделка с США включает снижение пошлин на авто с 25 % до 15 %, взаимное повышение тарифов до 15 % и $550 млрд японских инвестиций в экономику США.
Юго-Восточная Азия: пересмотр тарифных режимов
США снизили пошлины на индонезийский импорт с 32 % до 19 % после уступок по локализации и лицензированию. С Филиппинами достигнуто соглашение: 19 % тариф на экспорт с нулевыми ставками для американских товаров.
Ожидаются дополнительные секторальные меры со стороны США в сфере полупроводников и фармы.
Коммодитиз: стабильная нефть, давление на газ, рост металлов
Цены на нефть Brent удерживаются на $69/барр. Новые санкции ЕС на российские нефтепродукты, по оценке GS, несут ограниченные риски для дизельных потоков, благодаря упреждающему накоплению и переориентации экспорта.
Цены на газ в США снизились до $3,10/mmBtu на фоне избыточной добычи. GS считает риски временными и ожидает их снижения в результате падения темпов производства. Прогноз на остаток 2025 года — $3,90/mmBtu, на лето 2026 — $4,50
Металлы растут на фоне позитивных ожиданий в отношении Китая: инфраструктурный мегапроект и возможность реформ на стороне предложения усиливают интерес инвесторов к сырью.
Валюты: доллар под давлением фундаментальных факторов
Последнее укрепление доллара связано с притоком капитала в активы США, на фоне показал, что даже управляемое ужесточение может сопровождаться значимыми корректировками доллара.
Дополнительным риском остаётся политическая нестабильность: обсуждение возможной отставки главы ФРС уже вызвало колебания на FX-рынке.
Бычьи аргументы за неделю
Сильный сезон отчётности — около 83% компаний превзошли консенсус по прибыли на акцию, среднее превышение составило около 6.5%. Это укрепляет доверие к корпоративной устойчивости на фоне макронепределённости.
Секулярный рост ИИ — отчёт Google показал, что ИИ не только ускоряет развитие всех направлений бизнеса, но и усиливает Search, вопреки страхам каннибализации. Подтверждение темы «ИИ как драйвер роста» пришло и от GE Vernova, и через рекордные цены на аукционе мощности.
Макроэкономическая устойчивость США — снижение первичных заявок на пособие шестую неделю подряд и рост композитного PMI до максимума за семь месяцев сигнализируют о силе экономики и поддерживают оптимизм по рынку.
■ Прогресс по торговым соглашениям — сделки с Японией, Индонезией и Филиппинами завершены, соглашение с ЕС близко к финалу, а Бессент заявил, что срок до 12 августа для переговоров с Китаем, вероятно, будет продлён.
■ Слабая база ожиданий по застройщикам — акции DR Horton выросли на 17% благодаря росту завершённых сделок, увеличению маржи и более сильному прогнозу. Акции Pulte прибавили 11.5% на фоне устойчивой маржи в строительстве.
■ Активизация M\&A — Synovus и Pinnacle объявили о слиянии на \$8.6 млрд в форме обмена акциями. Union Pacific и Northern Southern подтвердили переговоры о потенциальном слиянии, на фоне слухов о консолидации в железнодорожном секторе.
■ Позитив по Blackstone — рост акций после отчётности, с акцентом на оживление сделок и «наиболее загруженный pipeline IPO» с 2021 года.
■ Успешный аукцион 20-летних облигаций США,