■ С весны 2024 года фиксинг USD/CNY, устанавливаемый Народным банком Китая, стабилизировался в диапазоне 7.10/7.14. С тех пор спотовый курс не укреплялся сильнее фикса, несмотря на периоды ревальвационного давления. Например, в июне–июле 2025 спот колебался вблизи 7.12, но не опускался ниже, факт, которого не было с 2021. Это указывает на сдвиг режима: фикс стал де-факто потолком укрепления юаня, а не центральной точкой 2% коридора
■ Поведение расчетов банков подтверждает эту гипотезу: когда спот приближается к фиксингу, внутренние банки начинают активно продавать валюту, отражая интервенции против укрепления юаня. На графиках за октябрь 2024 и весну 2025 видны резкие положительные всплески расчетов до +$60 млрд в IV кв. 2024 и +$20/30 млрд в апреле–мае 2025. То есть PBOC через банки «останавливает» ревальвацию, чего ранее почти не наблюдалось
■ Таким образом, если фикс стал сигналом максимально допустимого укрепления, это означает смену парадигмы: торговый бэнд больше не симметричен; фикс не медиана, а потолок; интервенции работают против укрепления, а не девальвации.
Это делает валютную политику менее прозрачной, а рынок — более управляемым. Даже опытные наблюдатели могли не заметить этот сдвиг, хотя последствия стратегически важны
ЦБ РФ снизил ставку до 18% (-2 пп)
■ ЦБ РФ снизил ставку реагируя на опережающее замедление инфляции (базовая инфляция 4,5% YoY во 2кв 2025 против 8,8% YoY в 1кв 2025)
■ Несмотря на смягчение, ЦБ сохраняет жесткую риторику: средняя ставка в 2025: 18,8/19,6%, возвращение инфляции к цели 4% ожидается только в 2026
■ Ожидания населения и бизнеса остаются высокими, что ограничивает темпы смягчения и поддерживает риск проинфляционного давления