Евросоюз ждет нулевой рост во втором полугодии 2025 (0% в 3 кв и 0,1% в 4 кв), т.к. тарифное давление уже ощутимо (front-loading перенес спрос из второго полугодия в первое), эффект от фискальной поддержки в Германии проявится лишь позже (в FR, IT, SP - ее вообще нет), а укрепление евро дополнительно сдерживает экспорт и инфляцию.
Наш base case по тарифам: сохраняется базовая ставка 10% на весь товарный поток; продолжают действовать 25% тарифы на сталь, алюминий и автомобили; добавляются тарифы на критические товары, включая фармацевтику (ожидается 25%).
Итог: эффективная тарифная ставка США на импорт из ЕС (ETR) вырастет до 16 п.п.
Инфляция уже 2%, и ожидается 1,8% в 4 кв 2026. Мы ждем ещё одно снижение ставки ЕЦБ в сентябре до 1.75%.
В 2026 рост ускорится до 1%, а в 2027 до 1.5%. Основной вклад даёт Германия (+0.4% в 1 кв 2026 и по +0.5% в остальные кварталы) благодаря:
запуску инфраструктурного пакета на €500 млрд
увеличению оборонных расходов
и более активной фискальной политике после выборов.
Китайский сектор биотехнологий стремительно превращается из догоняющего в глобального лидера фармацевтических инноваций, бросая вызов давнему доминированию США и Европы, BBG
С момента начала реформ регулирования в 2015 число инновационных препаратов китайского происхождения выросло с 160 до более чем 1 250 в 2024, почти сравнявшись с показателем США в 1 440.
Ранее известные своими недорогими дженериками и проблемами с качеством, китайские фармкомпании теперь создают передовые методы лечения, получающие международное признание и привлекающие инвестиции.
«Масштабы сами по себе беспрецедентны», — сказала Helen Chen, управляющий партнер LEK Consulting. — «Продукты уже здесь, они привлекательны и быстры».
Прогресс Китая выражается не только в объёмах, но и в качестве. Такие регуляторы, как FDA США и Европейское медицинское агентство, всё чаще присваивают китайским препаратам статусы priority review и breakthrough therapy — ранее они были прерогативой ведущих западных разработок.
Хотя абсолютное число одобрений всё ещё уступает США, тренд роста очевиден. «Не будет сенсацией сказать, что в ближайшие годы Китай обгонит США по количеству [новых препаратов]», — сказал Daniel Chancellor из Norstella.
Показательный пример — клеточная терапия против рака крови, разработанная в Китае компанией Legend Biotech, которая теперь продаётся по всему миру вместе с Johnson & Johnson и считается более эффективной, чем аналог, созданный в США.
Глобальные фармкомпании уже обратили внимание. Сделки с китайскими биотехами становятся всё крупнее и происходят чаще. Так, Summit Therapeutics заплатила $500 млн авансом за права на китайское онкопрепарат, показавший лучшие результаты, чем Keytruda от Merck в локальном исследовании.
Pfizer установила рекорд, выплатив $1,2 млрд авансом компании 3SBio за схожую терапию. «Они могут перепрыгивать конкурентов в других странах», — сказал Andy Liu из Novotech, компании по клиническим исследованиям.
Преимущество Китая — в возможности проводить исследования быстрее и дешевле за счёт централизованной системы больниц и большого числа пациентов. Например, онкоисследования и испытания препаратов против ожирения на ранних стадиях в Китае могут набирать пациентов в два раза быстрее, чем в США. Однако китайским компаниям всё ещё нужно доказывать, что их результаты применимы к более разнообразным популяциям, чтобы получить одобрение в США и Европе.
Рост инноваций обеспечивают как основатели стартапов, получившие образование за рубежом, так и старые игроки вроде Jiangsu Hengrui, переключившейся с дженериков на R&D после изменений во внутренней политике. С 2020 по 2024 из 50 ведущих компаний мира по числу новых кандидатов в препараты 20 были китайскими — против всего пяти за предыдущую пятилетку.
«С каждым годом тот факт, что в Китае есть качественные инновации, перестанет быть чем-то удивительным», — сказал Ali Pashazadeh из Treehill Partners. — «Это просто станет частью нормы».
Тем не менее, США рассматривают биотех как часть более широкой стратегической конкуренции. «Биотехнологии — это один из передовых рубежей технологического соперничества США и Китая», — сказал Jack Burnham из Foundation for Defense of Democracies.