Евро укрепляется быстрее, чем ЕЦБ успевает реагировать, MUFG
■ Евро укрепился к доллару на рекордные с 1991 года 6,5% за первое полугодие 2025
■ Валютная переоценка а усиливает дезинфляционные тенденции: импортеры выигрывают, инфляцияинфляция в сфере услуг замедляется, а рост заработных плат стабилизируется. На графике MUFG видно, как динамика цен на импорт и курса евро совместно тянут инфляцию вниз (Annual changes for EUR TWI, EZ import prices & Price of Brent denominated in EURs) это даёт ЕЦБ больше пространства для снижения ставки.
Несмотря на публичные заявления представителей ЕЦБ, что уровень 1.20 «не критичен», обеспокоенность усиливается. Виллеруа и де Гиндос прямо заявляют, что темпы укрепления более важны, чем абсолютный уровень, и могут повлиять на решение о снижении ставки.
При этом MUFG подчеркивает, что связь между курсом и дифференциалом ставок в последние месяцы разорвана, курс EUR/USD остаётся устойчивым даже при расширении спрэда в пользу доллара. График с динамикой пары EUR/USD и ожидаемых снижений ставки ЕЦБ показывает это расхождение наглядно (EUR/USD vs. short-term valuation estimate).
Поддержку евро обеспечивает также улучшение базового платежного баланса еврозоны. Текущий счёт в плюсе, отток капитала замедлился, спрос на долгосрочные облигации еврозоны растёт после отказа от отрицательных ставок.
Это создало структурную поддержку валюте, которая, по мнению Лагард, может усилить свою международную роль. Однако в данных ЕЦБ пока нет скачка доли евро в мировых резервах, ЦБ в первом квартале делали ставку скорее на золото.
Пока фунт и франк остаются в тени. Британский фунт сдерживается фискальными рисками и риском замедления роста на фоне споров о налогах. Швейцарский франк остаётся сильным, но SNB готова вернуться к интервенциям и даже отрицательным ставкам, чтобы избежать дефляционного сценария.
#EURwatch #RatesAndFX #MacroBrief #ECBWatch #DollarWatch #GBP #CHF
ОПЕК сообщил, что в июне страны ОПЕК+ добывали 41,56 млн б/с, на 349 тыс. б/с больше, чем в мае. Это немного ниже прироста в 411 тыс. б/с, заложенного в июньских квотах. Фактический рост ограничили страны вроде Ирака, сократившие добычу для компенсации прежних превышений. В Казахстане добыча выросла после снижения в мае и вновь превысила квоту. По данным ОПЕК, она увеличилась на 64 тыс. б/с, до 1,847 млн б/с
ING: Казахстан заявил, что не планирует выходить из ОПЕК+
По данным BofA, с начала года спреды по 10y евробондам Казахстана остались стабильными (изменение близко к 0 б.п.), тогда как у Сенегала и Украины они выросли более чем на 200 б.п. Фискальный дефицит Казахстана прогнозируется на уровне -3,2% ВВП в 2025, что существенно лучше, чем у Украины (-18,2%) и Египта (-12,2%).
Кредитный риск-премиум составляет около -250 б.п., что отражает высокую степень доверия со стороны инвесторов к устойчивости экономики. На фоне высокой волатильности в EEMEA Казахстан выглядит как макроустойчивая юрисдикция с устойчивым спросом на суверенные бумаги.
Это создаёт пространство для спекулятивного спроса на казахстанские еврооблигации в условиях стабилизации глобального риск-сентимента, особенно среди инвесторов, ищущих доходность при умеренных фундаментальных рисках