EM Edge: Сильная история - лучший актив
■ банки пытаются удержать курсы.
С точки зрения более долгосрочной динамики, почти повсеместно наблюдается значительный рост валовых валютных резервов. Наибольшее улучшение продемонстрировала Шри-Ланка, хотя и с крайне низких, кризисных уровней 2022 года, когда страна не могла оплачивать импорт. В странах Asia Edge также улучшились резервы Пакистана, и мы ожидаем дальнейшего роста.
Далее идёт Гана, где рост отражает как фундаментальные факторы, так и рост цен на золото; в Африке также выделяется Марокко. В Латинской Америке одними из лидеров стали Сальвадор, Коста-Рика и Эквадор — благодаря доходам от туризма, ПИИ, денежных переводов и программ МВФ. Казахстан и Узбекистан демонстрируют рост резервов за счёт совокупности притока капитала и роста цен на золото (в Узбекистане также за счёт переводов мигрантов).
Несмотря на общую позитивную картину, есть и тревожные сигналы: наихудшая ситуация — в Боливии и Вьетнаме. В Боливии фиксированный валютный режим привёл к истощению резервов, а Вьетнам пострадал от торговых шоков. Также настораживают данные по Грузии, Парагваю и Доминиканской Республике, хотя, как обсуждается ниже, серьёзные основания для беспокойства есть в основном по Грузии.
Краткосрочная динамика также выглядит позитивно. Валютные резервы продолжили рост в 2025 году, несмотря на беспрецедентные внешние шоки. Это стало неожиданностью для некоторых участников рынка, но не для нас, поскольку мы последовательно подчеркивали улучшение фундаментальных показателей. Сальвадор продолжает оставаться сильной историей, а Боливия нарастила резервы за счёт покупок золота на внутреннем рынке (резервы по-прежнему остаются на критически низком уровне, почти полностью неликвидные). Узбекистан, Эквадор, Гана и Казахстан вновь в числе лидеров, при этом золото сыграло ключевую роль в увеличении резервов.
Слабыми звеньями остаются Вьетнам, Монголия, Нигерия, Сербия и Тунис — из-за валютных интервенций или значительных внешних выплат по обязательствам государственного сектора.
Валютные резервы Туниса сократились примерно на $0,6 млрд в этом году из-за выплат по внешнему долгу на сумму $2,6 млрд за период (включая еврооблигации на $1 млрд). После выплаты еврооблигации резервы в долларовом выражении увеличились примерно на $0,5 млрд.
Сербия также потеряла валютные резервы вследствие интервенций на €1 млрд за первые пять месяцев года (в значительной степени это отражает резкое ухудшение базового баланса). В Нигерии снижение резервов объясняется выплатами по старым прямым займам со стороны ЦБ. В Марокко, напротив, в этом году резервы выросли на $6,7 млрд — благодаря крупным размещениям еврооблигаций (€2 млрд) и размещениям госкорпораций на $1,75 млрд в апреле.
EM Edge - подгруппа стран с формирующимися рынками (Emerging Markets), которые демонстрируют улучшенные макроэкономические показатели, устойчивость к внешним шокам и привлекательность для инвесторов. Такие страны обычно выделяются на фоне остального EM-универсума по ряду критериев: рост валютных резервов, приток ПИИ и трансфертов, стабильный платёжный баланс, реформы, а также успешное использование рыночных инструментов (например, выпуск еврооблигаций или привлечение средств через МВФ)