■ Страны уходят от долгосрочных бумаг, чтобы снизить процентные расходы
■ Япония и Великобритания меняют стратегию из-за слабого спроса и фискального давления
■ Но краткосрочные выпуски повышают чувствительность к рыночным колебаниям
На фоне сохраняющегося давления на доходности по долгосрочным гособлигациям, казначейства крупнейших мировых экономик всё чаще переходят к займам на более короткие сроки. Великобритания долгое время была исключением, активно размещая долг на длительный срок. Сейчас она сталкивается с падением спроса со стороны институциональных инвесторов и нарастающим бюджетным давлением.
Переход на выпуск бумаг с коротким сроком обращения снизил бы процентные расходы. Это позволило бы правительству оставаться в рамках жёстких фискальных ограничений. Особенно на фоне политического давления с целью увеличить расходы на социальную поддержку.
На этой неделе аналогичный подход проявила и Япония. По сообщениям СМИ, Минфин рассматривает возможность изменить структуру заимствований, отказавшись от «супердолгих» выпусков. На этом фоне японские гособлигации резко выросли, доходность 30-летних бумаг упала на 12.5 б.п.
Другие государства, возможно, также последуют этим путём. Они стремятся сократить расходы на обслуживание долга. Подобные решения пока не вызывают особого беспокойства — особенно если они отражают изменение спроса на долгосрочные бумаги.
Например, это может происходить потому, что инвесторы уже закрыли свои долгосрочные обязательства. Однако выпуск более коротких облигаций под меньший процент — не альтернатива решению проблемы устойчивости госдолга. Такая стратегия снижает процентные расходы в краткосрочной перспективе, но повышает уязвимость к колебаниям ставок.
Правительствам придётся чаще выходить на рынок. Это особенно рискованно при волатильности краткосрочных ставок. Одна из главных выгод долгосрочного долга — он «растягивает» потребности правительства в заимствованиях.
То есть ежегодный объём рефинансирования относительно невелик. Великобритания — хороший пример. Благодаря длинной средней дюрации её долга и низким объёмам ежегодного рефинансирования она менее чувствительна к рыночным потрясениям.
Если страны сокращают средний срок заимствований, они рискуют привлечь внимание так называемых «облигационных мстителей» (bond vigilantes). Это инвесторы, которые стремятся выявить слабые места в долговой позиции. Академические исследования фиксируют тенденцию к сокращению сроков заимствований по мере роста общего уровня госдолга.