На первый взгляд, всё выглядит обнадёживающе. Иностранцы продолжают скупать казначейские облигации США, а объём вложений на март 2025 года достиг рекордных $9.05 трлн. Но за фасадом "доверия к доллару" совершенно иная история. История, в которой ключевые стратегические кредиторы США разворачиваются и молча уходят, уступая место анонимным офшорным юрисдикциям и финансовым посредникам.
За пять лет Китай сократил вложения в трежерис на $313 млрд (–29%), Япония на $81 млрд, Саудовская Аравия почти на треть. Это не разовая переоценка портфеля, а системный выход. Геополитика, дедолларизация, политическая неопределённость внутри США всё это превращает американский долг из безрискового актива в переменную с растущей премией за риск.
И действительно, страховка от дефолта CDS на 1 год подскочила до 50 б.п., сигнализируя: рынок всё меньше верит в устойчивость американского фискального курса. В политически фрагментированной Америке потолок госдолга не техническая процедура, а повод для серьезных прений. И чем больше таких споров и разобщенности тем выше цена риска.
Интересно другое: в то время как официальные держатели уходят, растут вложения в трежери со стороны Кайманов, Люксембурга, Ирландии.
Только у Кайманов портфель увеличился вдвое. Это не новый источник доверия, это новая упаковка старых денег, либо те, кто предпочитает не светиться. Финансовые центры, как известно, не голосуют флагами, а действуют по сигналам.
Этот сдвиг в структуре держателей тревожный маркер. Не потому, что трежерис не найдут покупателя. А потому, что покупатель стал другим, менее предсказуемым, более чувствительным к риску и гораздо менее политически лояльным. Доллар всё ещё доминирует. Но его монополия на доверие уже не абсолютна.