Мы наблюдаем необычно высокий интерес инвесторов к Узбекистану, что, по крайней мере частично, можно объяснить ростом объёма выпуска внешнего долга (EXD) со стороны страны.
Макроэкономическая картина остаётся благоприятной: экономический рост, вероятно, сохранится высоким, а фискальная позиция улучшится благодаря реформе тарифов на энергоресурсы и другим мерам.
При этом страна также выигрывает от заметного роста цен на золото и снижения цен на энергоресурсы, поскольку является их чистым импортёром.
Мы также отмечаем рост выпусков долговых инструментов в узбекском сумах (UZS), что усиливает интерес к ставкам и оценке курса UZS.
Интерес подогревается и необычной устойчивостью сума: с начала года курс практически не изменился, тогда как обычно он ослабляется на 4–5% в год в рамках управляемой девальвации.
Такая необычная прочность может быть связана с положительным шоком условий торговли на фоне резкого роста цен на золото. По нашему мнению, устойчивость курса UZS в случае обратного изменения условий торговли вызывает сомнения.
Тем не менее, объём валютных резервов страны остаётся значительным, что может способствовать сглаживанию краткосрочных шоков.
В результате мы считаем, что в случае серьёзной коррекции цен на золото, курс UZS, скорее всего, вернётся к своему постепенному тренду девальвации, наблюдавшемуся в последние годы