• Распродажа облигаций ускорилась. Сильные данные, слабые аукционы, жесткая риторика ФРС, дорогая энергия и растущий объем госдолга толкают доходности вверх. 10-летние трежери доходили до 5,20%, 30-летние до 5,48%, максимума с 2004 года. 5-летние превысили 5% впервые с 2007 года. Рынок снова закладывает дальнейшее повышение ставки ФРС.
• Экономика США пока слишком сильна для быстрого охлаждения инфляции. Предварительный composite PMI в сентябре вырос до 58,4, максимума с июля 2021 года, что соответствует росту экономики примерно на 5% в годовом выражении. Services PMI достиг 58,7, manufacturing 57,0. При этом закупочные цены в услугах выросли до максимума с конца 2022 года, а перебои в поставках стали одними из самых серьезных почти за 20-летнюю историю опроса без учета пандемии.
• Энергетический шок усиливает инфляционный риск. Brent остается около $100 за баррель, американский дизель впервые в истории превысил $6 за галлон, а перебои в Ормузском проливе и атаки на энергетическую инфраструктуру сохраняют риск нового скачка топлива. Дорогой дизель проходит через грузоперевозки, сельское хозяйство и цепочки поставок и может замедлить снижение инфляции даже при более жесткой ДКП.
• После FOMC риторика ФРС осталась жесткой. Гулсби предупредил, что при перегреве спроса ФРС придется действовать агрессивнее; Барр допустил дальнейшее ужесточение. Рынок 24 сентября оценивал вероятность еще одного повышения уже в октябре примерно в две трети.
• Возникает неприятная комбинация сильного рынка труда и слабого потребителя. Первичные заявки на пособие снизились до 197 тыс., около 57-летнего минимума. Одновременно индекс потребительских настроений Michigan упал с 51,7 до 48,1, ожидания до 46,3, а инфляционные ожидания на год выросли с 4,0% до 4,6%. Экономика пока дает ФРС пространство для повышения ставок, хотя покупательная способность домохозяйств уже ухудшается.
• Высокие доходности все сильнее проходят в стоимость кредита. Средняя ставка по 30-летней ипотеке выросла до 7,03% против 6,66% четыре недели назад. Это дополнительный риск для жилья, строительства и других секторов, чувствительных к стоимости капитала.
• AI-бум становится все более капиталоемким и долговым. Гиперскейлеры могут разместить около $420 млрд облигаций в 2027 году, +60% г/г. Спреды AI-связанного долга уже расширились примерно до 115 б.п. против 78 б.п. по широкому корпоративному рынку. За последний год крупнейшие технологические компании разместили около $220 млрд облигаций для финансирования дата-центров и AI-инфраструктуры.
• SoftBank выходит более чем с $11 млрд облигаций для финансирования инвестиций в OpenAI. Oracle объявили форс-мажор по планируемому кампусу дата-центров в Нью-Мексико. Ограничением становится не только капитал, но и доступ к электроэнергии, сетям и разрешениям. Это повышает стоимость AI-инфраструктуры и требования к будущей отдаче от инвестиций.
• Распространение AI-агентов несет риск для бизнесов, зарабатывающих на посредничестве и сложности взаимодействия с клиентом. В зоне риска телеком, страхование, банки и брокеры, подписки и автопродления, сервисы сравнения, онлайн-турагентства, кредитные карты и программы лояльности, платежные процессоры, классифайды, сайты вакансий и цифровая реклама.
• Сильный доллар добавляет ужесточение финансовых условий. DXY завершает вторую неделю подряд ростом вслед за доходностями и пересмотром ожиданий по ФРС. Для американских транснациональных компаний это менее выгодная конвертация зарубежной выручки, для EM более дорогой долларовый долг и финансирование
• McDonald’s дал сигнал по потребителю. Акции компании упали почти на 5% после Investor Day: сопоставимые продажи в США в июле и августе были немного отрицательными, менеджмент закладывает нулевой рост отраслевого трафика и сохранение повышенной инфляции.