К ставке. Августовский core CPI вырос на 0,29% м/м, выше уровня 0,25%, который GS называли разделительным для сентябрьского решения. По оценке банка, уже 0,26–0,28% должны были быстро вернуть повышение в цены и сдвинуть цикл на более ранний срок. Так и произошло: фьючерсы сейчас дают 86,5% на повышение ставки 16 сентября до 3,75–4,00%. При этом рынок по-прежнему закладывает три повышения к июню 2027 года. То есть сентябрьский шаг пока скорее меняет тайминг цикла, чем его общий масштаб.
Для длинного конца это даже может быть позитивно. В пятницу кривая уплощалась: короткие ставки выросли сильнее длинных, а доходности длинных трежери закрыли неделю почти на максимумах. Более ранний старт позволяет ФРС быстрее отреагировать на инфляцию, не заставляя рынок закладывать более жесткий цикл позднее.
Поэтому логично повысить ставку в сентябре и закрыть вопрос первым шагом, а также показать свою независимость от белого дома. А вот если после такого CPI ФРС оставит ставку без изменений, рынок может воспринять это как запаздывание, что будет негативно и для длинных облигаций, и для акций.
Главный риск по-прежнему нефть. Хуситы усилили контроль над Баб-эль-Мандебом и создали второй риск для нефтяной логистики вслед за Ормузом. На стороне предложенияСаудовская Аравия остановила нефтепровод East-West после атаки. Если трубовод не починят за пару дней, то это -4% от поставок, а значит нефтяной шок сохранится и сентябрьское повышение будет не концом истории, а только первым шагом ФРС.
Про жилье, осенью рынок жилья может перейти от коррекции через число сделок к коррекции через цены. В августе сделки снизились на -13,5% г/г и -3,6% м/м. При этом первичное жилье подорожало на +13,1% г/г, вторичное на +9%, аренда на +17%. А вот стройматериалы для компаний выросли лишь на +3,5% г/г, общий индекс цен в строительстве на +10,3%. Себестоимость жилья не объясняет рост цен на первичке.
Базовый сценарий до конца ноября: официальные цены первички от 0 до −2% к августу, эффективные цены у части застройщиков с учетом скидок и рассрочек −3–7%. Раньше коррекция может проявиться в Астане, где в августе сделки упали на -32,3% г/г при росте цен новостроек на +15,9%.
Пока рынок корректируется через объем продаж, но при сохраняющемся слабом спросе удерживать цены будет сложнее. Усилить снижение может рост предложения на вторичке. Более привлекательные условия со стороны собственников повысят конкуренцию за спрос и вероятность скидок у застройщиков.
Обратный риск новая волна миграции, расширение ипотеки или новые льготные программы. Это может поддержать аренду, инвестиционный спрос и замедлить коррекцию. Чего делать не стоит.
Жилищная компонента остается проинфляционной: аренда в августе выросла на 4,2% м/м и 17% г/г, тут есть момент, наш CPI не учитывает полную стоимость проживания собственников в собственном жилье. OECD рекомендовали БНС продолжить работу по включению owner-occupied housing costs. В США для этого используют эквивалентную арендную стоимость собственного жилья. Поэтому влияние жилья на стоимость жизни может быть шире, чем показывает одна фактическая аренда.