Питер Чир, Academy Securities: Трежерис, договоры и трактаты

** Питер Чир, Academy Securities: Трежерис, договоры и трактаты**
 
Начнем с трежерис. В прошлые выходные мы изложили подход, которого придерживались бы на месте Марка Уорша перед Джексон-Хоулом: «покупать» инфляцию и проводить противоположную политику в части процентных ставок.
 
После попытки Скотта Бессента снизить доходность облигаций мы рассмотрели возможные сценарии для Казначейства, ФРС и Ирана. Сегодня дополним тезис о потенциале «Операции Твист» ФРС.
 
«Операция Твист» ФРС и есть настоящая сделка
 
По данным BBG, в обращении находится $7,5 трлн казначейских векселей США и $21,7 трлн купонного госдолга.
 
Бессент выкупает не менее $4 млрд за одну операцию. Выкупы проходят почти еженедельно, но увеличение объема с $2 млрд до $4 млрд недостаточно, чтобы надолго сдвинуть рынок. Это не QE. После действий Бессента золото выросло, а доллар снизился. Реакция, вероятно, была чрезмерной: рынок готов отыгрывать «торговлю на обесценивание валюты» даже при слабых основаниях.
 
Не уверен, что министр финансов должен контролировать какую-либо часть кривой доходности UST. Однако Бессент пытается это делать на рынке с низкой ликвидностью.
 
ФРС принадлежит $3,6 трлн, или 16,6% купонного госдолга США. В сегменте облигаций со сроком погашения через 10–15 лет ее доля превышает 50%, а в более длинных выпусках приближается к 20%. Рынок может быть неликвидным и частично «искусственным», хотя не в том смысле, который подразумевал Бессент.
 
ФРС владеет $426 млрд купонных облигаций, погашаемых в течение ближайшего года. Их средний купон составляет 2,9%, тогда как ставка по федеральным фондам равна 3,63%. ФРС теряет деньги: раньше она помогала сокращать дефицит перечислениями прибыли Конгрессу, теперь увеличивает его за счет убытков.
 
Представим, что ФРС продаст эти $426 млрд и купит на ту же сумму облигации со сроком погашения более 20 лет. Сначала ей придется зафиксировать убытки по имеющемуся портфелю. Затем доходность активов вырастет примерно до 5,25% против стоимости фондирования в 3,63%.
 
Такая операция охватит свыше 15% всех UST со сроком от 20 лет и более 20% их свободного обращения. Если провести аналогичный обмен с бумагами, погашаемыми через 1–3 года, ФРС сможет получать доход почти с половины находящихся в обращении длинных облигаций.
 
Не знаю, какая доля означает фактический контроль над рынком, но ФРС подошла бы к этой границе. Для Уорша и других членов регулятора «Операция Твист» не считается QE, поскольку общий номинальный объем активов не меняется.
 
Если администрация хочет снизить дальний конец кривой доходности, ей следует прекратить играть объемами Бессента и перейти к полноценной «Операции Твист» под руководством ФРС.
 
В ближайшие дни станет ясно, действует ли Бессент самостоятельно или ФРС поддержит его попытку контролировать длинный конец рынка облигаций.
 
Когда трейдеры говорят «сделка закрыта», они имеют в виду именно это
 
Главное правило торговли: «сделка закрыта — значит закрыта». Вы вложили капитал, приняли хорошее или плохое решение и остались с этой позицией. Попытка отступить, изменить условия или попросить послабления может сработать один раз, но репутация будет потеряна.
 
Во внешней политике США формируется похожая закономерность. Переговоры редко бывают простыми, однако используемая Вашингтоном тактика иногда подталкивает другие страны выступать против него.
 
Канада вновь получила 50% пошлины. По версии Оттавы, она вышла из переговоров после того, как США в последний момент предложили неприемлемые условия.
 
Первоначальный меморандум с Ираном. Через несколько дней выяснилось, что $300 млрд экономической помощи должны предоставить третьи страны, ни одна из которых на это не соглашалась. Условия по Ормузскому проливу выглядели выгодными для Ирана и отличались от последующих заявлений президента, после которых стороны быстро вернулись к боевым действиям. Иран известен склонностью менять условия и усложнять переговоры, поэтому приемлемая сделка потребует времени.
 
Великобритания первой заключила «дружественную» торговую сделку. Неясно, что именно было закреплено документально. Это не помешало США ввести дополнительные пошлины за отправку британских войск в Гренландию, пока Вашингтон обсуждал ее аннексию.
 
Итог
 
Либо ФРС поможет Бессенту на рынке трежерис, либо эффект интервенции быстро сойдет на нет и, вероятно, принесет больше вреда, чем пользы. Интервенции часто заканчиваются именно так, если за первым шагом не следуют дальнейшие действия. До Джексон-Хоула рынку необходимо услышать позицию Уорша и ФРС.
 
Переговорная тактика, работавшая при Трампе 1.0, выглядит менее эффективной при Трампе 2.0. США рискуют ухудшить условия для собственной экономики и фондового рынка.
 
Экономическое воздействие на Иран ограничено без конфронтации с Китаем, которая несет риски для американской экономики. США необходимо как можно быстрее развивать добычу, переработку и очистку сырья внутри страны либо совместно с ближайшими соседями.