рынок гособлигаций возвращается к спору 1951 года
На долговом рынке обсуждают новый формат взаимодействия Казначейства США и ФРС. Рост длинных доходностей, обратный выкуп госдолга Казначейством США и забытая часть мандата ФРС снова подняли этот вопрос. Помимо занятости и стабильных цен, закон требует добиваться «умеренных долгосрочных процентных ставок».
В 2025 году Стивен Миран напомнил об этой третьей цели. Пауэлл ответил, что ФРС не считает ее отдельным мандатом: умеренные длинные ставки должны быть следствием низкой инфляции и полной занятости.
Доходность 30-летних гособлигаций США доходила до 5,34%, максимума с 2007 года, 10-летних держится около 4,7%. Казначейство США увеличило объем отдельных операций обратного выкупа длинных бумаг с $2 млрд до минимум $4 млрд.
Если «умеренные долгосрочные ставки» трактовать как самостоятельную цель, возникает вопрос, должна ли ФРС покупать длинные гособлигации, снижать премию за срок или ограничивать рост доходностей.
Соглашение Казначейства США и ФРС 1951 года создавалось для обратного. С 1942 года ФРС удерживала доходность краткосрочных казначейских векселей около 0,375%, а длинных госбумаг не выше 2,5%, обеспечивая дешевое финансирование бюджета. После войны инфляция выросла до двузначных значений, и соглашение освободило денежную политику от задачи поддерживать рынок госдолга.
Бывший президент ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкер предлагает вернуться к этой границе. Он выступает за принцип «только краткосрочные казначейские бумаги», меньший баланс ФРС и отказ от дискреционных покупок длинных гособлигаций.
Лэкер цитирует FOMC 1952 года: «Нормальное функционирование рынка неизбежно ослабляется постоянной угрозой вмешательства Комитета». Ожидание поддержки ФРС снижает стимул частного рынка самостоятельно обеспечивать ликвидность.
Покупки ФРС или контроль кривой доходности могут снизить ставки на коротком горизонте. Если рынок увидит в этом финансирование дефицита, вырастут инфляционная и фискальная премии