GS отмечает резкий рост спроса на call-опционы на золото из-за возобновления интереса к глобальным макрохеджам. Это усиливает движение цены в обе стороны.
При приближении золота к ключевым страйкам дилеры, продавшие call-опционы, вынуждены покупать металл для хеджирования, ускоряя рост. При снижении цены дилеры сокращают хеджи, усиливая падение.
Ожидания дальнейшего повышения ставки ФРС, которые с марта были основным препятствием для золота, ослабли после июльской паузы FOMC и более слабых данных по занятости и CPI в США. На этом восстановились спекулятивные позиции на COMEX и спрос на чувствительные к ставкам золотые ETF. Золото выросло примерно на 15% от минимума середины июля почти до $4 600/oz.
Экономисты GS ожидают снижения инфляции и сохранения ставки ФРС без изменений. Банк считает, что восстановление западного инвестиционного спроса вместе с устойчивыми покупками центробанков может подтолкнуть золото к ключевым страйкам и ускорить рост через дилерское хеджирование.
Прогноз GS на конец 2026 года остается $4 900/oz. Он предполагает устойчивый спрос центробанков и восстановление спроса западных ETF. Повышенный спрос на глобальные макрохеджи через call-опционы в прогноз не заложен. GS видит существенный риск движения выше $4 900 и более высокой двусторонней волатильности.
По нефтепереработке GS отмечает расхождение между загрузкой НПЗ и маржой. Глобальная переработка примерно на 7 mbd ниже уровня годом ранее, маржа остается около рекордных значений.
GS называет три причины. НПЗ Ближнего Востока и России работают примерно на 60% мощности из-за незапланированных остановок, связанных с атаками дронов и ракет. Около 10 mbd мировых перерабатывающих мощностей недоступно. Экспортные квоты Китая на нефтепродукты ограничивают рост загрузки китайских НПЗ. Высокие цены на нефть снижают спрос НПЗ на сырье в странах с жестко регулируемыми розничными ценами на топливо.
Исторически рост маржи бензина и дизеля в США на $10/bbl увеличивает глобальную загрузку НПЗ на 0,6–0,8 mbd в следующем месяце.
Снижение глобальной переработки на 1 mbd, по оценке GS, повышает маржу дизеля в США примерно на $0,7/bbl через месяц и на $6/bbl через 12 месяцев, когда сокращение запасов начинает перевешивать первоначальный эффект более низкой загрузки НПЗ.