Заседание BOJ 30–31 июля в целом было ястребиным, несмотря на решение 8–1 сохранить ставку на 1,00%. Кадзуо Уэда акцентировал риски ускорения инфляции, тот же сигнал содержался в июльском прогнозе экономической активности и цен.
Опубликованное 10 августа «Резюме мнений» почти не содержало призывов к осторожности. Напротив, участники отмечали, что базовая инфляция приближается к 2%, допускали ускорение повышений и необходимость сохранять гибкость решений.
По нашей оценке, даже основной состав совета BOJ начинает серьезнее рассматривать ускорение цикла из-за риска превышения 2%-й цели. Теперь мы ожидаем повышение ставки уже в сентябре и повышаем прогноз конечной ставки до 1,75%.
Ранее мы считали, что администрация Такаити будет сдерживать дальнейшее ужесточение ДКП. Однако совместная валютная интервенция США и Японии в поддержку JPY в конце июля могла изменить ситуацию. США, вероятно, связали дальнейшую поддержку иены со свободой действий BOJ. В этих условиях правительству будет сложно препятствовать повышению ставки, если только BOJ не перейдет к шагу на каждом заседании.
«Резюме мнений» также указывает, что Уэда и близкие к нему члены совета рассматривают более быстрый темп повышения, чем прежние ~1 раз в 4 заседания. Ранее такой график предполагал следующий шаг только в декабре. Теперь каждое заседание с сентября становится потенциально значимым.
Jiji Press 7 августа сообщил, что сентябрьское повышение вполне реально. Kyodo 10 августа связало совместную интервенцию 31 июля с заявлениями Уэды несколькими часами ранее: он фактически допустил повышение уже 17–18 сентября. По словам высокопоставленного японского чиновника, этот сигнал позитивно восприняли в США и теперь «нет другого варианта», кроме повышения в сентябре.
Поэтому сентябрь становится нашим базовым сценарием, октябрь альтернативным.
Рынок оценивает вероятность повышения в сентябре примерно в 60%. Если BOJ действительно готов повысить ставку, перед заседанием эта вероятность, вероятно, должна вырасти до 80–90%, чтобы снизить риск резкой реакции рынка. С конца августа запланированы выступления нескольких членов совета. Особое внимание будет приковано к Редзо Химино и Кадзуюки Масу, которые пока не демонстрировали явной поддержки повышения.
Октябрь также имеет преимущества: BOJ получит больше времени для оценки эффекта июньского повышения, а квартальное обновление прогноза позволит подробнее обосновать решение с учетом сентябрьского Tankan и совещания региональных отделений.
После сентябрьского либо октябрьского шага график менее очевиден. BOJ придется балансировать между ускорением цикла и оценкой накопленного эффекта ужесточения по мере приближения ставки к нейтральной.
Повышения в янв. и июне 2027 г. означали бы шаг примерно раз в 3 заседания. Это быстрее прежнего темпа, но по-прежнему лишь 2 повышения за календарный год, как в 2024–2025 гг. и, вероятно, в 2026 г.
Мы ожидаем пик базовой инфляции BOJ во II п/г 2027 г. или позднее, что снизит потребность в дальнейших повышениях. После июля 2027 г. барьер для ужесточения также может вырасти из-за замены двух ястребиных членов совета, Хадзимэ Такаты и Наоки Тамуры.
Итоговый прогноз: ранее мы ожидали 2 повышения, в дек. 2026 г. и июне 2027 г. Теперь базовый сценарий: 1,25% в сент. 2026 г., 1,50% в янв. 2027 г. и 1,75% в июне 2027 г.
По JGB рынок закладывает конечную ставку BOJ выше 2%, против нашего прогноза 1,75%. Поэтому потенциал дальнейшего роста доходностей за счет пересмотра ставки выглядит ограниченным. При этом устойчивого снижения доходностей мы не ждем до середины 2027 г., когда инфляция приблизится к пику.
В сверхдлинном сегменте JGB рынок пока в основном оценивал инициативы администрации Такаити: снижение налога на потребление, рост оборонных расходов и государственно-частные инвестиции. Осенью и зимой фокус сместится к бюджетным параметрам. Доходности сверхдлинных JGB могут вновь пойти вверх при формировании бюджета на 2027 ф.г. и плана выпуска госбумаг, особенно если часть мер останется без понятных источников финансирования.
По USD/JPY сохраняются риски роста из-за политики администрации Такаити и геополитической неопределенности. Однако совместная интервенция США и Японии может временно ограничивать спекулятивные короткие позиции по JPY.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем умеренного укрепления JPY по мере восстановления связи USD/JPY с дифференциалом ставок США и Японии. Наш сценарий предполагает еще 3 повышения BOJ до середины 2027 г. и 2 снижения ставки ФРС.
Но такого сокращения дифференциала ставок, вероятно, недостаточно для устойчивого снижения USD/JPY: фундаментальный разрыв между США и Японией продолжит расширяться. Даже после пересмотра прогноза ДКП мы не ожидаем устойчивого ухода USD/JPY существенно ниже 150.