Ожидаемая рынком 10-летняя инфляция остается стабильной, term premium растет. После эпохи QE связь между госдолгом и длинными доходностями начинает восстанавливаться.
ФРС удерживает ставку и реинвестирует погашения баланса в короткие бумаги. Минфин ограничивает выпуск длинного долга. Доля T-bills в публичном долге США поднялась к максимумам с середины 1980-х, если не считать рецессий.
TSL считает денежные условия слишком мягкими для экономики с инвестиционным бумом. Номинальные конечные продажи растут примерно на 8% SAAR, финансирование дешевое, частные нежилые инвестиции высоки. Это указывает на риск ускорения инфляции в 2027 г.
Для акций важнее не ближайший CPI, а длинные доходности. Рост term premium повышает стоимость капитала и опасен для AI-capex. Акции технологических компаний продолжают закладывать сильный рост, облигационный рынок настроен осторожнее.
TSL считает, что ФРС может охлаждать экономику не повышением ставки, а более крутой кривой и ростом длинных доходностей. При высоком дефиците конечный выбор, либо высокие реальные ставки, либо более высокая инфляция и слабый доллар