Помимо войн в Украине и Иране, важность которых для рынков принимаем по умолчанию, сейчас складывается еще несколько вещей, за которыми я бы внимательно следил.
BoJ готовит рынок к дальнейшему повышению ставки, причем цикл может оказаться быстрее, а конечная ставка выше ожиданий. После совместной валютной интервенции США и Японии рынок заметно пересмотрел траекторию. Сейчас он закладывает примерно 0,6 повышения к сентябрю и полностью одно к октябрю. 1y1y OIS около 1,86%, конечную ставку начинают видеть в районе 2%. BofA ждет 1,25% к концу 2026 г., 1,50% в I кв. 2027 г. и 1,75% к концу 2027 г.
Это существенно. Иена десятилетиями была одной из основных валют фондирования carry trade. Если стоимость фондирования растет вместе с иеной, кэрри ухудшается сразу с двух сторон. У BofA JPY-кроссы входят в число наиболее чувствительных к ставкам и стоимости фондирования инструментов.
Иена важна далеко за пределами Японии. Бессент говорил, что многие азиатские валюты двигаются вместе с ней. По расчетам BofA, корреляция JPY и KRW в последние годы выросла примерно до 40-70%. Иена теряет привлекательность как валюта фондирования ровно в тот момент, когда по другую сторону Тихого океана нет ясности, насколько жесткой должна оставаться политика ФРС.
Уорш гораздо сильнее смотрит на рост и производительность, чем на текущую инфляцию. В TS Lombard его подход называют reaction function is growth. Сильный рост вполне может сочетаться с низкой инфляцией, если производительность ускоряется.
Для Уорша AI - прежде всего дефляционный фактор: выше производительность, ниже издержки, больше пространства для роста без инфляции. И это действительно может сработать.
Но часть FOMC и рынка пока не готовы принять этот тезис. AI - это еще и огромный capex: дата-центры, электроэнергия, чипы, оборудование, медь и квалифицированный труд. Производительность может снизить инфляцию завтра, инвестиционный импульс работает сегодня. Возникает парадокс: AI должен победить инфляцию производительностью, но сначала сам ее финансирует через крупнейший инвестиционный цикл последних лет.
BofA после июльского FOMC ждет +75 б.п. до конца года против примерно +32 б.п., которые рынок закладывал на 5 августа.
Китай продолжает покупать золото, поддерживая рынок в отсутствие прежнего индийского спроса. Индия при нынешних ценах во многом сама себя ограничила.
Но интереснее, что Китай вернулся к покупкам нефти. После длительного периода слабого импорта крупнейший мировой покупатель снова дает рынку спрос, которого ему не хватало. The Economist посвятил этому целую статью: забудьте OPEC, теперь нефтяным рынком все больше правит Компартия Китая.