Короче, нужно объяснить, что происходит, сегодняшний комментарий ФРС, который выглядит как попытка оправдать решение в прошлую среду, напомню, что ФРС сохранили ставку, при том, что трое членов FOMC голосовали за повышение, а Citadel ждали +25 б.п., чтобы закрепить инфляционные ожидания и восстановить доверие к регулятору.
Майкл Фероли из JPM сказал, что Уорш не объяснил функцию реакции ФРС: инфляция выше цели, но непонятно, при каких условиях ставка будет повышена. Я думаю, ФРС не захотела неожиданным повышением ускорять коррекцию и deleveraging. Как писал Рич из GS, multi-strats потеряли 1,7% за день, а хедж-фонды сократили около 45% ранее набранного gross leverage. +25 б.п. могли усилить unwind в AI, small caps и других дорогих активах с высокой дюрацией. Но это было тревожно, и когда эту тревогу разделяют топы из инвестдомов, то энтропия растет.
Сегодня выпустили тяжелую артиллерию, Бессент в интервью на CNBC добавил аргументы в пользу паузы: базовая инфляция спокойная, ФРС должна смотреть на 9–18 месяцев, а Уорш стремится сохранить свободу действий. Его подход он назвал «детоксом». К слову, Бессент и Уорш хорошие друзья, а их общий наставник Стэнли Дракенмиллер говорит, что Уорш вовсе не неизменный «ястреб». Он поддерживал снижение ставок во время кризиса и пандемии, а в 2018 году выступал против повышения, которое ФРС позднее пришлось отменить, когда рынки посыпались. Сейчас Уорш верит, что рост производительности благодаря ИИ позволит экономике расти без ускорения инфляции. Бессент разделяет этот тезис. Это многое объясняет в нынешней паузе.
В интервью Бессента я бы выделил два других тезиса. Соглашение с Ираном об открытии Ормузского пролива может появиться в ближайшие сутки. Важно, что это говорит не Трамп, а Бессент, за которым пока не замечено обещаний. Второй тезис: теперь все уперлось в Японию. США готовы сделать все необходимое для поддержки иены. Ее дальнейшее ослабление ускорит инфляцию в Японии и потянет вниз другие валюты. Но резкое укрепление иены может запустить закрытие carry trade, продажи рискованных активов и новый виток deleveraging. Все что угодно, лишь бы не допустить распродажи трежери.
ФРС не стала добавлять рынку риск сейчас. Следующий возможный источник unwind находится в Японии