** Медвежьи тезисы по итогам недели**
• Усилились сомнения в доверии к ФРС и Уоршу. Во время пресс-конференции распродажа длинных облигаций ускорилась, а доходность 30-летних UST превысила 5,20%, достигнув максимума с 2007 г. Рынок обратил внимание на разрыв между жесткой риторикой о возвращении инфляции к цели и отсутствием действий, возможный отказ от базового PCE в пользу других показателей и неопределенность функции реакции ФРС.
• Фундаментальные риски AI-сектора начали вытеснять технические объяснения распродажи momentum-акций. В центре внимания оказались круговое финансирование, конкурентная угроза Китая в DUV-литографии и ухудшение FCF гиперскейлеров. Также обсуждались распространение моделей с открытыми весами, устойчивость AI-капзатрат, неопределенность их окупаемости, экономика передовых моделей и риски кредитного рынка.
• Meta и Apple стали аутсайдерами среди бигтехов. Прогноз Meta на III кв. оказался слабее ожиданий, а очередное повышение капзатрат усилило сомнения в отдаче от крупных инвестиций в ИИ. Прогноз Apple на сентябрьский квартал также не оправдал ожиданий из-за дефицита компонентов и роста себестоимости. Планка была особенно высокой после сильной динамики акций в июле.
• Пауза в боевых действиях на Ближнем Востоке оказалась непродолжительной. Несмотря на снижение цен на нефть, риски для глобальных поставок выросли после сообщений о намерении хуситов взимать плату с большинства судов, проходящих через Баб-эль-Мандебский пролив. Удар по египетскому порту добавил рисков для Суэцкого канала, а требование Ирана контролировать Ормузский пролив осталось основным препятствием для дипломатии.
• Рост доходностей связан не только с Уоршем. Среди других факторов: увеличение предложения корпоративных облигаций для финансирования капзатрат гиперскейлеров, устойчивый рост экономики и рынка труда, бюджетные риски и внешние факторы. По оценке Goldman Sachs, объем связанного с ИИ долгового предложения с начала года достиг $489 млрд против $322 млрд за весь 2025 г. Дополнительными факторами стали расходы на войну в $37,5 млрд, ожидания более раннего ужесточения Банком Японии и интервенция Японии в поддержку иены.