ФРС: Главной историей вчера было не решение, а пресс-конференция. FOMC оставил ставки без изменений, но длинный конец кривой несколько сорвался с якоря: доходность 30-летних облигаций обновила максимумы, а кривая резко увеличила наклон. Рынок, похоже, испытывает все больший дискомфорт из-за функции реакции ФРС.
Заявленная цель Уорша, восстановить доверие к ФРС после многих лет промахов относительно 2%-ной цели по инфляции, отказавшись от forward guidance.
Проблема в том, что после отказа от guidance все равно необходимо обеспечить прозрачность самого фреймворка. Когда его попросили объяснить компромисс между инфляцией и занятостью, он так и не сформулировал четкую функцию реакции.
Аналогично, отвечая на вопрос об инфляции, он заявил, что Комитет рассматривает более широкий набор показателей, но не объяснил, какие из них имеют наибольшее значение и какой вес им присваивается.
Если отказаться от forward guidance и одновременно сделать методологию менее прозрачной, доверие может не восстановиться, а, наоборот, ухудшиться. По иронии, движение длинного конца в итоге может вынудить ФРС действовать.
Если данные до сентября не окажутся однозначно слабыми, рынок может потребовать еще одного повышения ставки просто для того, чтобы вновь заякорить длинный конец и восстановить доверие.
Длинный конец: Последствия для risk assets неблагоприятны. Акции снизились, а доллар ослаб, поскольку рынок начал сомневаться в функции реакции ФРС. Более низкий короткий конец одновременно с более высоким длинным концом, неудобная комбинация, особенно для small caps и других активов с высокой дюрацией.
Проблемы длинного конца дополнительно усугубляются Японией, где Такаити добивается снижения налога на потребление, и Великобританией, где дискуссия сместилась от вопроса о том, следует ли больше тратить на оборону, к вопросу о том, как за это платить.
Во всех развитых экономиках бюджетные дефициты продолжают расширяться, а не нормализовываться. В основе всего этого лежит один неоспоримый факт: после COVID бюджетные балансы двигались лишь в одном направлении и так и не нормализовались. Это рецепт для более высокой премии за срок, более устойчивой инфляции и структурно более высоких номинальных ставок.
Распределяйте капитал соответственно.