В ближайшую неделю или две американские акции могут продолжить рост благодаря сильной отчетности и восстановлению позиций после недавнего сокращения риска.
На момент публикации записки отчитались 14% компаний S&P 500: 94% превысили прогнозы по EPS, 77% - по выручке. В следующие 2,5 недели результаты должны представить компании, составляющие около 70% капитализации индекса, включая крупнейшие имена, в которых сосредоточена основная волатильность.
Поддержка рынка расширилась за пределы Mag7 и гиперскейлеров. Эффект AI-капзатрат распространяется на остальные компании S&P 500, чей вклад в общий рост прибыли индекса утроился с IV квартала 2025 года. Это указывает на улучшение ширины корпоративных результатов.
Недавнее сокращение позиций также создает условия для краткосрочного догоняющего спроса. DRAM вырос на 12% за два дня, high-beta momentum - на 9%, а стратегия «AI-инфраструктура против гиперскейлеров» восстановилась на 5,5%.
Nomura считает, что инвесторам, сократившим риск перед отчетностью, может потребоваться вновь наращивать позиции.
Но после завершения основной части сезона отчетности баланс рисков может измениться. Новое наращивание позиций создаст капитал, который инвесторы смогут быстро сократить при ухудшении макроусловий.
Главная уязвимость - крайне низкий спрос на защиту. Управляющие активами держат позиции во фьючерсах VIX около 1-го процентиля исторического диапазона и фактически находятся в шорте. Активность хеджирования низкая, а значительная часть средств продолжает работать в стратегиях, продающих индексную волатильность.
При этом волатильность волатильности остается необычно высокой: VVIX держится около 100, хотя VIX находится примерно на уровне 18, а 20-дневная реализованная волатильность S&P 500 составляет лишь 9-10. За последние две недели vol-control фонды купили около $50 млрд акций США, получив возможность увеличить риск благодаря спокойному рынку.
Еще один сигнал - VIX call skew поднялся до 96-го процентиля. Несмотря на общий недостаток хеджирования, отдельные инвесторы активно покупают дальние call-опционы на VIX, страхуясь от резкого перехода корреляций к единице и скачка индексной волатильности.
Рынок акций сейчас поддерживается крайне низкой корреляцией между компаниями. Волатильность сосредоточена в отдельных крупных бумагах, полупроводниках и энергетике, тогда как индекс остается сравнительно спокойным. Распространение единого макрошока на весь рынок может разрушить эту конфигурацию.
Таким катализатором способна стать нефть. Новая эскалация конфликта и рост Brent могут вновь запустить цепочку: повышение инфляционных рисков, более жесткие ожидания по центробанкам, рост волатильности ставок и затем переоценка остальных активов. По формулировке Nomura, «все классы активов находятся в короткой позиции по волатильности ставок».
Август добавляет сезонный риск. Более низкая ликвидность и меньшая готовность участников принимать риск во время отпусков исторически совпадают с ростом VIX. Низкое позиционирование во фьючерсах VIX также предшествовало резким положительным доходностям волатильности.
Базовая последовательность Nomura: сначала рост акций на сильной отчетности и восстановлении позиций, затем увеличение риска vol squeeze после завершения основной части сезона.
Для реализации негативного сценария нужен макрокатализатор. Наиболее очевидный - новый скачок нефти, который вернет рынку опасения по инфляции, ставкам и действиям центробанков.