Позиционирование в американских акциях остается высоким, хотя приток средств замедляется. За последние четыре недели фонды акций США привлекли $15 млрд против $166 млрд в предыдущий период. С начала года приток достиг около $308 млрд, в 3,2 раза выше пятилетней медианы.
Long-only управляющие держат долю акций около пятилетних максимумов, а денежные остатки находятся вблизи исторических минимумов. Это ограничивает возможности для дальнейшего масштабного увеличения позиций.
При этом инвесторы не сокращают общий риск, а перераспределяют средства между секторами. Потоки переходят из технологий в финансовый сектор и здравоохранение. Внутри финансового сектора капитал перемещается из диверсифицированных компаний в банки, внутри технологий - из полупроводников и оборудования в ПО, в здравоохранении - из MedTech в фармацевтику. Потребительские отрасли также начали стабилизироваться после нескольких месяцев оттока.
Состав покупателей меняется. Макрохедж-фонды вновь наращивают позиции в акциях, тогда как традиционные net-long фонды роста и стоимости сокращают риск. Поэтому рынок поддерживается прежде всего точечными ротациями и восстановлением позиций, а не новым широким притоком капитала.
Системные стратегии пока поддерживают рынок. Устойчивые корпоративные результаты и ограниченное распространение последних макрошоков удерживали реализованную волатильность на низком уровне, позволяя vol-control фондам продолжать покупать акции.
Однако баланс будущих потоков становится все более асимметричным. Потенциал дополнительных покупок сокращается, тогда как рост реализованной волатильности может вызвать значительно более крупное снижение позиций. CTA сохраняют лонги по акциям большинства регионов, кроме Китая, что также увеличивает возможный объем продаж при развороте сигнала.
Экспозиция к американскому технологическому сектору нормализовалась, но позиции в small caps остаются растянутыми после недавней ротации из momentum-стратегий и полупроводников. Risk Parity за последний месяц сократили долю акций, при этом значительного восстановления позиций на ближайшем ребалансировании Barclays не ожидает.
Рост неопределенности пока не разрушил аппетит к риску. За последние два месяца Nasdaq демонстрировал почти рекордную волатильность относительно ширины собственного торгового диапазона. Это указывает на высокий уровень неопределенности, но отсутствие уверенного направления.
Волатильность отдельных акций относительно индекса достигла рекорда и превысила уровни эпохи dot-com. Индекс остается сравнительно спокойным, хотя внутри него отдельные компании совершают резкие и противоположные движения. Растянутые технические показатели и переполненное позиционирование, вероятно, усиливают эту дивергенцию.
Опционный рынок пока не показывает полноценной нормализации. Skew остается близким к инверсии, активность высокой, а приток розничных средств в call-опционы превысил результат за весь прошлый год. Активы в ETP с кредитным плечом сохраняются на высоком уровне, индикатор Equity Euphoria остается в двузначной зоне.
Основной риск заключается не в немедленном выходе инвесторов из акций, а в асимметрии потоков. При сохранении низкой волатильности объем новых покупок ограничен. При ее росте long-only фонды, CTA и vol-control стратегии могут одновременно перейти к сокращению позиций.
Пока рынок отвечает на риски ротацией между секторами. Но при общем шоке точечное перераспределение может быстро смениться синхронными продажами.