Председатель ФРС Кевин Уорш создал пять рабочих групп по развитию денежно-кредитной политики. Они займутся коммуникациями ФРС, балансом регулятора, экономическими данными, влиянием AI на производительность и занятость, а также подходами к инфляции.
Наиболее заметные изменения возможны в коммуникациях ФРС. Уорш выступает за сокращение предварительных сигналов рынку и пока мало говорит даже о собственной оценке экономики. Центральным вопросом станет судьба квартального Summary of Economic Projections, включая точечный график прогнозов ставок.
Полная отмена прогнозов маловероятна: большинство членов FOMC могут воспринять это как слишком большой отход от прозрачности. Более реалистичный вариант - сохранить индивидуальные прогнозы, но перестать публиковать их медианное значение, чтобы рынок не воспринимал его как официальный прогноз ФРС. Возможны также сценарии развития экономики с соответствующими траекториями ставки.
Вторая группа пересмотрит режим избыточных резервов и структуру баланса ФРС. Уорш ранее критиковал QE и крупный баланс, но признает, что вернуть систему к состоянию 2006 года невозможно.
Поддержки отказа от нынешней системы достаточных резервов внутри ФРС практически нет. Поэтому возможности существенно сократить баланс за счет регуляторных изменений ограничены. Основная дискуссия будет идти не о размере баланса, а о том, какие активы ФРС должна держать: бумаги пропорционально структуре госдолга или преимущественно краткосрочные казначейские векселя.
Третья группа изучит использование частных данных. Уорш предлагает шире применять корпоративную информацию для повышения скорости и качества экономической статистики. В группу вошли бывший глава Walmart Даг Макмиллон, Кевин Мерфи и Радж Четти, который использовал альтернативные данные для отслеживания экономики во время пандемии.
Однако частные данные часто не соответствуют трем требованиям официальной статистики: репрезентативности, корректной сезонной корректировке и непрерывной доступности. Поэтому они, вероятнее всего, будут дополнять государственную статистику, а не заменять ее.
Четвертая группа оценит последствия AI для производительности и рынка труда. Уорш называл AI «структурно дезинфляционным». В группу вошли Марк Андриссен, руководитель Xbox Аша Шарма и экономист Чарльз Джонс.
Исторически периоды ускорения технологических изменений сопровождались несколько более высокой безработицей, меньшей инфляцией и более мягкой денежной политикой. Но производительность крайне трудно прогнозировать, поэтому ФРС вряд ли станет определять текущую ставку на основе ожиданий будущего эффекта AI.
Пятая группа пересмотрит подходы к инфляции. Уорш выступает за возвращение большего внимания к денежной массе. В группу вошли Грег Мэнкью, Томас Сарджент и Уильям Уайт. Они, вероятно, сохранят в целом традиционное понимание инфляции, но могут вернуть денежные агрегаты в число регулярно анализируемых показателей.
Отдельный вопрос - реакция на шоки предложения, которые участились после 2020 года. Подход Уорша заключается в том, что ФРС не должна компенсировать первоначальный скачок цен, но обязана не позволить ему распространиться на более широкий набор товаров, услуг и инфляционных ожиданий.
Большинство итоговых решений, вероятно, окажутся компромиссными. Они позволят Уоршу показать, что прежние претензии к ФРС были учтены, но не потребуют от остальных членов FOMC принципиального изменения действующей системы.
Председатель может самостоятельно изменить стиль пресс-конференций и коммуникаций. В вопросах баланса, данных, AI и инфляционного режима изменения, скорее всего, будут более ограниченными.