TS Lombard считает формирование технологического пузыря почти неизбежным. Инвестиции в ИИ резко выросли, а прибыль внутри сектора поддерживается круговоротом капитала: расходы одной технологической компании становятся выручкой другой. Производители моделей закупают вычислительные мощности, дата-центры покупают чипы, американский ИИ-капекс формирует прибыль в США, Азии и Европе.
Пока система работает, поскольку рынок рассчитывает на почти неограниченный будущий спрос. Но для устойчивости цикла доходы должны начать поступать извне технологического сектора. Снижение стоимости токенов, ослабление защитных барьеров вокруг ИИ-моделей и конкуренция между платформами делают такой переход менее очевидным. Значительная часть экономического эффекта может достаться обычным компаниям и потребителям, а не нынешним лидерам ИИ.
Рынок одновременно приобретает черты поздней стадии инвестиционного цикла. На IPO готовится новая группа ИИ-компаний, включая OpenAI, Anthropic, Databricks и xAI. Оценка TSMC приблизилась к 12–13 годовым объемам продаж, а прибыль концентрируется у производителей полупроводников, то есть у «получателей чеков», тогда как у покупателей чипов динамика заметно хуже. TS Lombard также сопоставляет нынешнюю волну размещений с периодом перед пиком Nasdaq в 2000 году.
Пузырь поддерживает не только акции. Рост стоимости технологических активов увеличивает благосостояние домохозяйств, позволяет снижать норму сбережений и поддерживает потребление. Одновременно ИИ-капекс разгоняет корпоративную прибыль и занятость. Получается самоподдерживающийся цикл: акции растут, потребление сохраняется, прибыль увеличивается, компании снова наращивают инвестиции.
ФРС может начать повышение ставки в сентябре или декабре. TS Lombard ожидает 4–5 повышений за следующие 18 месяцев, но постепенного ужесточения может оказаться недостаточно. Исторически несколько первых повышений не останавливали инвестиционные пузыри. Риск состоит в том, что ФРС отстанет от цикла, а затем будет вынуждена повышать ставку быстрее.
Для рынка это пока скорее продолжение истории, чем сигнал немедленно выходить. Но горизонт поиска точки выхода сокращается примерно до 18 месяцев. Чем дольше прибыль, инвестиции и потребление зависят от роста стоимости узкой группы ИИ-активов, тем болезненнее окажется момент, когда ожидания будущих доходов перестанут оправдывать текущий капекс.