Цикл начался...
В июне НБК снизил базовую ставку на 100 б.п. Мы рассматриваем это как начало структурного долгосрочного цикла смягчения денежно-кредитной политики.
Главным фактором стало замедление инфляции: с 12,3% г/г в начале года до 10,4% в мае. Нацбанк также снизил прогноз инфляции на 2026 год до 9–11% и по-прежнему ожидает ее возвращения к целевым 5% в 2028 году.
Мы считаем, что благодаря структурному улучшению макроэкономической ситуации, продолжающейся бюджетной консолидации и нормализации потоков тенговой ликвидности инфляция может достичь 5% еще раньше, к концу 2027 года.
Замедлению инфляции также будет способствовать сильный эффект высокой базы после повышения НДС на 4 п.п. в этом году. Его влияние полностью исчезнет из годового показателя к началу 2027 года.
...и он должен стать долгосрочным структурным смягчением
Мы подтверждаем свой прогноз, согласно которому бюджетная консолидация в этом году создает условия для нормализации экономического роста после нескольких лет перегрева.
Вместе со стабилизацией потоков тенговой ликвидности это должно обеспечить устойчивое структурное замедление инфляции. Достижение цели в 5% становится значительно более реалистичным в горизонте 1,5–2 лет.
После этого НБК сможет снизить базовую ставку до нейтрального уровня, который мы оцениваем в 9–10%. Это предполагает совокупное снижение ставки еще на 700 б.п.
Однако цикл может быть неравномерным и включать паузы. Дезинфляция может замедляться из-за отложенной индексации тарифов, что способно заставить Нацбанк временно приостановить снижение ставки, несмотря на позитивные долгосрочные перспективы.
Тенге: сезонные риски, но валюта уже недооценена
Тенге вошел в период сезонного ослабления, который продлится все лето. Обычно это связано с восстановлением импорта и ростом дивидендных выплат компаний, что может негативно влиять на курс.
Однако в мае тенге уже заметно скорректировался и, согласно нашей модели, сейчас недооценен примерно на 2–3%.
Ослабление тенге, вероятно, также остановит покупки валюты для ЕНПФ. Это позволит увеличить чистые продажи валюты за счет операций Нацфонда и закупок золота до более чем $1 млрд в месяц, что окажет дополнительную поддержку тенге в ближайшее время