Rich Privorotsky, Goldman Sachs Desk:
Hardware vs Spenders: Какова бы ни была непосредственная причина, всё больше ощущение, что последние несколько недель рынок игнорирует практически каждый негативный сигнал для AI capex trade (ну, бычий рынок).
Мы видели быстрый прогресс GLM-5.2, архитектуры в стиле Fusion, продвижение малых моделей, вчера японские модели, и непрерывный поток снижения затрат и роста эффективности. При этом почти ничего из этого не отразилось в ожиданиях по расходам hyperscalers. Наоборот, hyperscalers продолжали показывать u/p, а их намерения по тратам только выросли.
Рынок рационально направил выгоду от AI-расходов к получателям этих денежных потоков: semis, память, энергетика, networking и инфраструктура. Вопрос в том, насколько ещё может растянуться эта резинка...
Если frontier-интеллект всё больше можно создавать на Востоке за долю западных затрат (GLM-5.2 была обучена целиком на 100 000 процессорах Ascend 910B, с нулём Nvidia silicon), то крупнейшие распределители капитала оказываются и наиболее уязвимы к риску over-investment.
**Точкой перелома всегда, скорее всего, должен был стать момент, когда один из крупных spenders решит, что интересам акционеров лучше послужит чуть меньший уровень расходов.
Проблема в том, что "чуть меньше" не заложено ни в чьи ожидания. Весь AI-комплекс оценён исходя из вечно растущего capex по мере роста inference-спроса**