Козимо Кодаччи-Пизанелли, макротрейдер Goldman Sachs
Как быстро все изменилось. На этой неделе наиболее вероятным направлением для нефти стало снижение. Поскольку объемы перевозок через Ормуз должны резко вырасти, в краткосрочной перспективе рынок столкнется с избытком предложения, хотя ранее ему уже удалось приблизиться к балансу.
Бэквордация Brent исчезла из-за притока новых партий нефти из стран Залива. По имеющимся данным, временное соглашение предусматривает санкционное исключение для иранской нефти и нефтехимической продукции. Это может разблокировать более 50 млн баррелей иранской нефти, уже находящейся на танкерах и готовой к немедленной поставке.
По оценке GIR, для нормализации экспорта из стран Залива до довоенного уровня достаточно увеличить потоки через Ормуз на 13 млн б/с относительно текущих значений, примерно до 70% довоенного объема. Доступность судов не является ограничивающим фактором: по нашим расчетам, в самом проливе или в пределах пяти дней пути от него находится около 860 млн баррелей свободной танкерной вместимости.
Китай остается ключевым балансирующим фактором, однако реальная картина там слабее, чем показывают наблюдаемые данные. На Китай приходится около 40% оценочного сокращения мирового спроса на нефть, или примерно 2 млн б/с, тогда как импорт сырой нефти упал значительно сильнее, на 4,2 млн б/с YoY.
Сопоставив последние данные по чистому импорту, добыче и переработке нефти, мы оцениваем сокращение запасов сырой нефти в мае в 1,6 млн б/с. При этом наблюдаемые запасы снизились лишь на 0,3 млн б/с. Расхождение в 1,3 млн б/с может означать либо существенное сокращение скрытых запасов, включая подземные хранилища стратегического резерва, либо еще более слабый спрос на нефть, чем следует из официальных данных. Последнее согласуется с замедлением активности в апреле-мае.
Окончательное дно нефтяных цен сформируется, когда начнется восстановление запасов, и Китай является очевидным кандидатом. Однако остается вопрос, на каком ценовом уровне и в какие сроки он начнет закупки. Станет ли Китай ждать стабилизации цен? Время покажет.
Другой крупный риск, разумеется, заключается в повторной эскалации, которая задержит переговоры по соглашению.
Чувствительность короткого конца кривой ставок к нефти постоянно менялась и в последнее время начала снижаться. США представляют собой отдельный случай из-за инвестиций в AI и изменения функции реакции ФРС, однако ставки в Европе и Великобритании также не успевают за последним снижением нефтяных цен.
Причин несколько. Во-первых, косвенные последствия первоначального шока предложения еще не проявились в полной мере, поэтому ЦБ сохраняют осторожность. Во-вторых, распределение вероятностей пока остается смещенным в сторону повышения ставок, а до возвращения к обсуждению вероятности снижения ставок еще далеко.
Тем не менее крайние сценарии постепенно теряют вероятность, а диапазон ожидаемых значений ставок на коротком конце кривой в Европе и Великобритании сужается, что видно по снижению волатильности ставок.
Распределение возможных траекторий нефтяных цен существенно изменилось. Краткосрочная волна предложения делает дальнейшее снижение наиболее вероятным направлением. Восстановление запасов в конечном итоге начнется, однако пока неясно, на каком ценовом уровне.
Короткий конец кривой ставок уже начал отставать от снижения нефти. В Европе и Великобритании наиболее простая часть ралли уже состоялась одновременно с уменьшением вероятности длительных циклов повышения ставок. Теперь чувствительность ставок к нефти будет ниже, если только распределение вероятностей не сместится в сторону снижения ставок. Пока этого не происходит.
чтобы все нормализовалось, нужно всего лишь увеличить потоки через Ормуз на 13 млн б/с, всего ничего