Талеб в ответ на вопрос о том, за счет чего годовая доходность на капитал Universa Investments превышает 100%, предложил обратиться к Grok:
Grok намного лучше комментаторов объясняет то, чем мы занимаемся, и понимает природу нашей стратегии. Что примечательно, AI оказался для нас полезен, потому что очень последовательно описывает нашу работу. Можете спросить у Grok. Мы уже задавали ему этот вопрос в X, и ответ был очень точным
Grok:
Universa Investments это фонд, специализирующийся на tail-risk hedging (хеджировании рисков «хвоста» распределения, или «чёрных лебедей»). Именно это позволяет им показывать среднегодовую доходность на капитал выше 100% на протяжении многих лет (с 2008 по 2019 — около 105% годовых на invested capital, и аналогично в другие периоды).
**Как работает их стратегия (просто и по сути)
Основная идея — convexity (выпуклость)
**
Они не пытаются предсказывать рынок. Вместо этого они покупают далеко out-of-the-money put-опционы (обычно на S&P 500, с забастовкой на 20–30% и больше ниже текущей цены). Эти опционы стоят очень дёшево в спокойные времена — как страховка от пожара.
**Что происходит в обычное время
**
Большую часть времени (месяцы и годы) рынок растёт или колеблется умеренно. Опционы постепенно обесцениваются (time decay). Фонд теряет небольшую часть капитала — это плата за страховку. Это похоже на то, как страховая компания собирает премии.
**Что происходит во время кризиса
**
Когда случается настоящий «хвост» (резкое падение рынка на 20–40%+ за короткое время — 2008, март 2020 и т.д.), цена этих put-опционов взрывается нелинейно. Небольшая ставка даёт колоссальную отдачу:
В марте 2020 — +3612% на капитал стратегии.17
В 2008 — тоже более 100%.
В апреле 2025 (на фоне тарифной турбулентности) — +100%.20
Это и есть асимметрия: ограниченные потери в спокойные периоды и огромные прибыли в редкие, но разрушительные события.
**Почему средняя доходность на капитал >100%
**Капитал, выделенный под стратегию, небольшой (клиентам рекомендуют ~3–3.3% от всего портфеля).
Когда срабатывает «хвост», прибыль на эту небольшую часть капитала огромна и покрывает все предыдущие потери с лихвой.
Клиент держит основную часть портфеля в акциях (или других рисковых активах) и благодаря защите меньше страдает от просадок. В итоге комбинированный портфель (акции + небольшой кусок Universa) часто показывает лучшую доходность и меньшую волатильность, чем просто S&P 500.
Это классический barbell-стратегия Талеба: основная часть — в рисковых активах (чтобы зарабатывать в хорошие времена), небольшой «хвост» — в крайне выпуклых защитных инструментах.
Стратегия не даёт стабильный доход каждый месяц — она убыточна в спокойные годы, но именно такая структура и позволяет набирать огромную среднюю доходность на капитал за счёт редких, но очень сильных всплесков. Universa институционализировала этот подход лучше всех благодаря Mark Spitznagel и научному вкладу Талеба.