КНР
Главный фактор - Китай. В мае КНР импортировала морем 6,7 млн б/с нефти, почти на 40% ниже среднего уровня 2025 года, по данным Vortexa. Минус 4 млн б/с - это примерно потребление Германии и Франции вместе. Как КНР сократили импорт без ущерба для экономики, не ясно. Вероятно, спрос слабее ожиданий, плюс возможное скрытое использование SPR. Если бы Пекин покупал как раньше, нефть была бы выше
Разрушение спроса
Объем нефти, перерабатываемой НПЗ в топливо и нефтехимию, упал примерно на 5 млн б/с. Часть объясняется снижением потребления, часть - расходованием запасов НПЗ. Разрушение спроса, прежде всего в нефтехимии, может составлять 3-4 млн б/с.
Азия реагирует на высокие цены быстрее, чем США и Западная Европа во время прошлых шоков. В КНР помогает EV-фактор. В Индии дефицит LPG, включая бутан и пропан, уже привел к переходу части потребителей на уголь и дрова
Нефть все еще выходит из Ормуза
Ормуз формально закрыт 100+ дней, но нефть из продолжает идти. Обходные трубопроводы через Саудовскую Аравию и ОАЭ дают около 5 млн б/с. Плюс возобновился танкерный поток: суда ОАЭ и Кувейта идут от терминалов внутри залива через Ормуз к якорным стоянкам за проливом, затем перегружают нефть на другие танкеры. Идут вдоль побережья Омана, с отключенными маяками. Поток вырос примерно до 2 млн б/с
Стартовый профицит
До войны рынок уже был в большом профиците. На 27 февраля избыток мог составлять 3-4 млн б/с из-за сезонно слабого спроса, роста добычи США и повышения квот ОПЕК+
SPR
В 1990 году, после вторжения Ирака в Кувейт, богатые страны вскрыли SPR только через 6 месяцев. Сейчас США подтолкнули МЭА к релизу уже в первые 2 недели войны. 11 марта 32 страны МЭА объявили о высвобождении 400 млн баррелей, крупнейшем в истории организации. Реальный поток ускорился только к концу апреля. Сейчас на рынок идет около 2,5 млн б/с из SPR. Но ресурс ограничен: SPR США уже на 40-летнем минимуме, а коммерческие запасы могут приблизиться к критическим уровням к августу.
Гибкость НПЗ
Современные НПЗ гибче по сырью и продуктовой корзине: бензин, дизель, авиакеросин, мазут, нефтехимия. Новые установки позволяют перерабатывать больше сортов нефти и менять выход продуктов. Пример - авиакеросин. До войны он давал 10,5% выпуска НПЗ США, сейчас почти 13%, рекордный уровень.
Вербальные интервенции
Трамп почти 40 раз за 100 дней говорил, что сделка с Ираном близко. Для трейдеров в long oil это создавало риск резкого stop-out: после отдельных постов нефть падала почти на 10%. Эффект сработал потому, что Уолл-стрит хочет верить Трампу
Страховка вместо нефти
Раньше hedge против ближневосточного риска означал покупку фьючерсов на нефть. Массовый long сам разгонял цены. Сейчас ликвидность опционов выше, можно купить страховку от роста без прямой ставки на рост spot. В 2016 году среднедневной объем call-опционов на Brent был около 25 тыс. лотов. Сейчас в среднем 200 тыс., а пики недавно доходили до 550 тыс. лотов в день. Один контракт - 1 тыс. баррелей.
Меньше тумана войны
В 1990-1991 годах рынок опирался на CNN и слухи. Сейчас есть спутниковые снимки, near real-time мониторинг и лучшее отслеживание танкеров. Рынок торгуется больше на данных, меньше на чистой спекуляции.
Рост добычи вне Залива
Рынок смотрит на потери в Персидском заливе, но вне региона добыча растет. Америка в целом прибавила около 2 млн б/с между 2кв25 и 2кв26. Бразилия: +20% г/г, рекорд. Гайана и США в апреле тоже вышли на исторические максимумы. Канада сильна, Венесуэла восстанавливается. Добыча КНР также на рекорде. Это не перекрывает потери Ближнего Востока, но в напряженном балансе важен каждый баррель.
Часть факторов структурная: гибкость НПЗ, ликвидность опционов, мониторинг танкеров. Часть временная: СПР и комм. запасы. Главная неизвестная - КНР. Если Пекин не сможет и дальше держать импорт на низком уровне, следующие 100 дней для нефти могут выглядеть совсем иначе