По нашей оценке, на следующем заседании Банк Японии почти наверняка повысит ставку на 25 б.п., до 1,0%. В апреле неопределенность, связанная с конфликтом на Ближнем Востоке, склонила BoJ к сохранению ставки, и эта неопределенность полностью не исчезла.
Однако поступающие данные указывают на устойчивость экономики и усиление проинфляционных рисков. При этом денежно-кредитная политика BoJ остается стимулирующей, а дальнейшее затягивание с повышением ставки может увеличить риски для экономики и рынков.
Поэтому открытого сопротивления повышению ставки со стороны членов правления или правительства, вероятно, не будет. Основное внимание будет сосредоточено на сигнале по дальнейшей траектории ставок и пересмотре программы покупок JGB.
Рынок все больше опасается, что BoJ отстает от инфляционной динамики. Вероятно, регулятор попытается смягчить эти опасения более жесткой риторикой, а глава Банка Японии Кадзуо Уэда может вновь указать на возможность дальнейших повышений ставки. Однако рынок уже закладывает в цены продолжение ужесточения политики, поэтому для действительно ястребиного сюрприза BoJ пришлось бы сигнализировать либо более быстрый цикл повышения ставок, либо готовность поднять ставку выше 2%, то есть выше нейтрального уровня. Пока такие варианты остаются скорее рисковыми сценариями.
Что касается пересмотра количественного ужесточения (QT), действующий план до марта 2027 года, предусматривающий сокращение покупок JGB на 200 млрд иен в квартал и снижение ежемесячных покупок до 2,1 трлн иен, вероятно, будет сохранен. Главный вопрос — политика после апреля 2027 года.
Мы ранее считали разумным замедлить темпы сокращения покупок до 100 млрд иен в квартал, чтобы совместить нормализацию баланса с поддержанием стабильности рынка госдолга. Однако на этой неделе ряд СМИ сообщил, что BoJ может полностью прекратить дальнейшее сокращение покупок и сохранить объем выкупа на уровне 2,1 трлн иен в месяц после апреля 2027 года. Если эта информация подтвердится, решение станет заметным сигналом. Согласно опубликованному Банком Японии обзору мнений участников рынка, большинство все же склонялось к продолжению сокращения покупок. В таких условиях отказ от дальнейшего QT может быть воспринят как уступка администрации премьер-министра Санаэ Такаити, которая все активнее смещается в сторону более мягкой бюджетной политики.
Рынок уже видит определенные противоречия между BoJ и правительством по вопросу нормализации политики, а рост мировых инфляционных рисков из-за конфликта на Ближнем Востоке дополнительно усложняет задачу регулятора.
Ранее Уэда заявлял, что к моменту достижения базовой инфляцией 2% ставка уже должна находиться в диапазоне нейтрального уровня. Однако из-за осторожного подхода BoJ к внешним рискам политика пока не соответствовала этому ориентиру. Базовый показатель инфляции BoJ (без свежих продуктов питания и административных факторов) уже приблизился к 3%, и все больше участников рынка считают, что целевой уровень базовой инфляции фактически достигнут.
Даже после ожидаемого повышения ставка составит лишь 1,0%, то есть окажется только на нижней границе оценочного диапазона нейтральной ставки BoJ. Если при этом Банк Японии действительно прекратит дальнейшее сокращение покупок облигаций, как предполагают последние сообщения СМИ, то все заседание в целом может быть воспринято рынком как голубиное, несмотря на формальное повышение ставки.
Глава Банка Японии Кадзуо Уэда госпитализирован с инфекцией кисты печени и пропустит заседание BoJ 15–16 июня. По данным банка, он останется в больнице около двух недель, но при необходимости сможет выполнять часть обязанностей дистанционно. Заседание проведет заместитель главы Рёдзо Химино, а пресс-конференцию после решения — другой заместитель, Синъити Утида.