Вопрос: Кросс-активный взгляд, где сейчас самые интересные дислокации или асимметрии?
Мы в инвестиционной экономике, крайне ограниченной по вычислительным мощностям, с непропорционально высокой доходностью за счёт потребления токенов в нескольких узких карманах. Рынок очень переполнен и односторонен.
Дислокации, вероятно, на стороне акций относительно ожиданий по энергетике. Также это касается аэрокосмической отрасли, Индии, travel и consumer. Возможное урегулирование может дать более широкий эффект расширения именно в этих сегментах.
Рынок очень узкий, горстка секторов двигает всё. При этом ставки резко распродавались, особенно на длинном конце. Исторически рост волатильности ставок и скорость selloff предшествовали просадкам в акциях.
Если посмотреть на низкокачественные акции США относительно движения доходностей, дислокация большая. Обычно при таком лучше ведут себя small caps и бумаги, чувствительные к ставкам. Пока это видно только в относительной динамике. Во многом всё циклично связано с нефтью.
Инвесторы в акции пока спокойно смотрят сквозь это, потому что уверены в разрешении ситуации на энергетическом рынке. Но разрыв между ставками и частью equity рынка уже выглядит очень заметным.
Если получим урегулирование, есть много акций вне AI, которые серьёзно отстали и могут резко ускориться.
Вопрос: Где сейчас самая опасная концентрация?
Полупроводники, особенно аналоговые, стали главным trade рынка. ETF SKHEX в Гонконге с двойным плечом сейчас крупнейший single-name ETF в мире. Levered AUM в полупроводниках почти удвоился за полтора месяца до почти $100 млрд, беспрецедентно для рынков.
Розничные инвесторы были одними из лучших трейдеров последние 5 лет, и этот trade может продолжиться. Но внутренняя волатильность уже очень высока. В бычьем рынке эти активы торгуются по схеме: цена вверх, волатильность вверх. За последние 30 лет это происходило лишь эпизодически, один из самых заметных примеров, эпоха dot-com.
Momentum уже пережил серьёзную просадку, и рынок сейчас не так перекуплен. Но инвестиционное сообщество крайне сконцентрировано в узких местах AI и token economy. Риски всем хорошо известны.
Вопрос: Как позиционироваться в мире, где главным ограничением стал supply, а не demand?
Дефициты предложения сейчас практически везде. США, Германия, Япония и Великобритания сохраняют очень мягкую фискальную политику. Плюс ~$700 млрд AI capex в этом году и почти утроение в следующем.
Это увеличивает предложение на рынке IG. По оценкам GS, IPO supply в США составит около $160 млрд в этом году.
Основной crowding сейчас скорее в суверенном долге. При этом спрос на IG остаётся сильным, а кредитные спреды очень узкими.
Все эти расходы поддерживают инфляцию и номинальный рост, а значит и equities как прокси номинального роста. Но именно суверенный долг выглядит местом, где рынок переваривает supply хуже всего.