Rich Privorotsky, Goldman Sachs Desk:
Нефть, вот где сейчас решается всё. Есть ощущение, что США сдерживали эскалацию перед саммитом с Китаем, рассчитывая, что Пекин сможет надавить на Иран в сторону деэскалации. Но риторика Китая осталась дипломатичной, а не жёсткой: «самый неотложный вопрос, сохранить прекращение огня» и призывы к «добросовестным переговорам между двумя сторонами». Теперь главный вопрос, почувствуют ли США необходимость идти дальше по лестнице эскалации. Рынки нервничают перед выходным risk window, особенно с учётом низких запасов бензина в США.
Облигации, второй и напрямую связанный пункт. PPI Японии показал самый быстрый рост за три года, что снова напоминает рынкам: эпоха фактически неограниченных фискальных дефицитов в мирное время не проходит бесследно. AI capex boom уже оценивается примерно в $700 млрд в 2026 году с движением к $2.3 трлн в 2027. Добавьте сюда нефтяной шок, и становится очевидно, почему длинный конец глобальных кривых продолжает ломаться вверх. Доходности, вероятно, должны расти ещё выше, чтобы рынок смог переварить растущие объёмы госдолга и всё более растянутые государственные балансы.
Великобритания, третий элемент этой цепочки. Энди Бёрнэм заявил, что хочет получить возможность баллотироваться в парламент, что автоматически делает его потенциальным кандидатом на замену Киру Стармеру. Для рынка это вопрос не политики как таковой, а будущих фискальных параметров: расходы, налоги, дефицит. GBP снижается одновременно с ростом доходностей, а это всегда неприятная комбинация. Price action всё больше напоминает emerging markets, где рынок начинает сомневаться в устойчивости фискальной траектории. При этом важно понимать: никакой лидерской гонки пока нет, смены правительства тоже. Но gilts уже начинают закладывать более широкий диапазон сценариев.
В конечном счёте всё снова упирается в ставки. Последние недели главный тезис остаётся прежним: bond market impulse продолжает определять forward returns по equities. Когда облигации распродаются, рынок акций редко переваривает это спокойно. Если волатильность в rates вернётся устойчиво, risk off станет базовым сценарием.
Контраргумент пока держится на двух вещах: финансовые условия за пределами ставок остаются мягкими, а AI investment boom продолжает поддерживать massive capex cycle. Но признаки перегрева уже сложно игнорировать. Позиционирование retail в leveraged ETF и полупроводниках всё больше выглядит как эйфория поздней стадии цикла. Технически рынок США поддерживали expiry dynamics и long gamma positioning. После expiry часть этой поддержки начнёт уходить.
И всё сильнее ощущение, что рынок сейчас сводится к одному главному противостоянию: облигации против AI boom