JPMorgan понизил рекомендацию по Kazatomprom до Neutral с Overweight и поставил бумагу на Negative Catalyst Watch перед публикацией результатов за первое полугодие в конце августа. Несмотря на сохраняющийся позитивный взгляд на мировой урановый цикл, банк считает, что краткосрочный потенциал акций почти исчерпан.
Главная проблема, рост цен на уран уже не компенсирует ухудшение экономики добычи.
JPM отмечает ускорение роста издержек. Быстрее всего дорожают транспорт, расходные материалы и серная кислота, которая уже формировала около 15% себестоимости добычи KAP в 2025 году. Рост нефтяных цен усиливает эффект через логистику и химические компоненты ISR-добычи.
Сильный тенге также ухудшает финансовые показатели компании. С начала года валюта укрепилась примерно на 10%, до ₸463/$, тогда как в guidance Kazatomprom на 2026 год заложен курс ₸540/$. Для компании это чувствительно, поскольку более 60% затрат номинированы в тенге, а выручка зависит от долларовых цен на уран.
После обновления модели JPMorgan снизил прогноз EBIT и чистой прибыли KAP на 2026–2028 годы в среднем на 10–15%, преимущественно из-за валютного фактора. На 2026 год оценки банка примерно на 15% ниже консенсуса Bloomberg.
Дополнительную нагрузку создаст изменение налогового режима. С 2026 года НДПИ на уран в Казахстане повышается с 9% до дифференцированных 12–14% в зависимости от объемов добычи и цен на уран. По сути, государство начинает сильнее изымать сырьевую ренту именно в фазе высоких цен.
После роста акций более чем на 50% с начала года JPMorgan считает оценку близкой к полной. Сейчас KAP торгуется на уровне 12.3x EV/EBITDA 2026E и 9.9x EV/EBITDA 2027E против долгосрочного среднего около 7x.
При этом банк сохраняет позитивный взгляд на долгосрочную историю сектора. Kazatomprom остается крупнейшим производителем урана в мире с долей около 20% глобальной первичной добычи и одной из самых низких себестоимостей в отрасли.
Target price повышен с $83 до $90 за акцию благодаря пересмотру потенциала ресурсной базы и проектов после 2035 года. Однако в ближайшие кварталы JPMorgan считает баланс риска и доходности нейтральным.
Catalyst Watch у JPMorgan, это краткосрочный сигнал для инвесторов о повышенном риске или, наоборот, потенциально сильном позитивном драйвере перед важным событием. В случае с Kazatomprom банк предупреждает, что ближайшие результаты за первое полугодие и обновление guidance могут разочаровать рынок из-за роста издержек, сильного тенге и нового налогового режима.
Формально рейтинг КАП уже снижен до Neutral, но Catalyst Watch показывает, что JPM ждет повышенной волатильности и считает риск негативного сюрприза в ближайшие месяцы достаточно высоким.