Казахстан совместно с Asian Development Bank выпустил Bond Market Guide for Kazakhstan, первый системный документ по локальному рынку облигаций. В нем сведены правила доступа, налоги, инструменты и инфраструктура KASE и AIX, включая режим работы для нерезидентов.
К концу 2025 г. объем тенгового рынка облигаций достиг ₸56 трлн (~$112 млрд), около 40% ВВП. С 2019 г. рынок вырос на 125%, сегмент ГЦБ на 163%, среднегодовой темп 14,5%.
Структура смещена в сторону государства: 60% ГЦБ, 40% корпоративный долг.
Налоговый режим один из наиболее мягких среди EM.
Купон по ГЦБ и листингованным корпоративным бумагам освобожден от налога у источника, прирост капитала по биржевым сделкам не облагается. В AIFC действует освобождение по AIX-листингу до 1 января 2066 г. При двузначных доходностях в тенге и суверенном BBB это привлекает как carry, так и долгосрочных институционалов.
Инфраструктура приведена к стандартам, понятным внешнему капиталу. Расчеты идут по модели DVP, с 2020 г. работает подключение к Clearstream, по ГЦБ действует режим T+2, переговоры с Euroclear продолжаются. К концу 2025 г. нерезиденты держали $3,9 млрд ГЦБ, максимум за историю и более чем двукратный рост г/г.
На локальном рынке размещение остается относительно дешевым: на KASE листинг 0,025% от объема с потолками, госрегистрация выпуска бесплатна. AIX дороже, но дает английское право, долларовую базу инвесторов и доступ к исламскому финансированию.
Следующий этап: переход к Index Watch в JPMorgan GBI-EM, запуск института первичных дилеров с 2026 г., укрупнение выпусков ГЦБ свыше $1 млрд (30 линий в 2025 г. против 3 в 2022 г.), новый закон о рынке капитала, дебют зеленых суверенных облигаций, формирование локального fair value и рейтинговой инфраструктуры.
Ограничения остаются в структуре спроса и ликвидности. ЕНПФ удерживает 35–43% рынка ГЦБ, квазигоссектор формирует до 80% корпоративных размещений, оборачиваемость вторичного рынка ниже 10% против 40%+ в Гонконге, Индонезии и Сингапуре. Частный нефинансовый сектор по-прежнему ориентируется на субсидированные банковские кредиты