Китайский рынок снова выглядит интереснее после серии макроэкономических и корпоративных данных, которые показывают улучшение фундаментальной картины. ВВП в 1 кв. 2026 года вырос на 5% г/г, то есть на верхней границе годового ориентира правительства. Экспорт прибавил 15% г/г и превзошел ожидания, несмотря на тарифные ограничения и геополитику. На уровне компаний также видны сдвиги: растут планы по капзатратам, прибыль промышленных предприятий в январе–феврале ускорилась до 15% г/г, максимального темпа с 2022 года, а в недвижимости, гостиницах, общепите и отдельных потребительских сегментах появились признаки оживления.
Ормузский фактор остается главным внешним риском для китайских акций в абсолютном выражении. Рост цен на энергию и сырье может ударить по марже компаний в ближайшие кварталы. Но Китай выглядит лучше подготовленным к энергетическому шоку, чем многие другие регионы: у страны крупные нефтяные резервы, ниже доля нефти и газа в энергопотреблении и производстве электроэнергии, выше проникновение ВИЭ и электромобилей. Парадоксально, но умеренный рост инфляции может даже помочь Китаю выйти из дефляционной ловушки, если изменит инфляционные ожидания.
В ближайшие два месяца потенциал роста есть и у A-shares, и у H-shares, но причины разные. A-shares могут выиграть от сильной прибыли промышленности и неплохой отчетности за 1 кв. 2026 года, поскольку доходы нефинансовых компаний исторически тесно связаны с промышленной прибылью и PPI. H-shares, особенно HSTECH, выглядят более чувствительными к новостям вокруг интернет-сектора: возможное завершение антимонопольного кейса Trip.com, ослабление конкуренции в доставке еды, запуск новых моделей DeepSeek и Tencent Hunyuan, а также восстановление глобального AI-нарратива могут поддержать переоценку сектора.
Оценка рынка тоже снова стала привлекательной. После ралли в США и на отдельных азиатских площадках MSCI China торгуется примерно на 0.5 стандартного отклонения ниже исторической средней оценки относительно MSCI World. При этом иностранные инвесторы сокращали позиции в EM в феврале и марте из-за иранского конфликта. В последние недели часть капитала вернулась, но позиционирование, вероятно, остается легче, чем до обострения. Если геополитический риск начнет снижаться, у китайского рынка появится дополнительный технический драйвер через возврат потоков.
Отдельный риск-апсайд связан с HSTECH. Индекс вернулся к уровням конца января 2025 года, перед «моментом DeepSeek», и может быстро реагировать на новые AI-релизы, снижение регуляторной неопределенности и улучшение отношений США и Китая. Запланированный визит Дональда Трампа в Китай в середине мая также может стать поводом для снижения премии за геополитику и появления новых коммерческих сделок между китайскими и американскими компаниями.
Наше предположение в том, что китайский рынок пока не выглядит как полноценный циклический разворот, но набор сигналов стал лучше. Рост ВВП 5%, экспорт +15%, промышленная прибыль +15%, розница +2.4% в 1 кв. против +1.7% в 4 кв., менее отрицательный PPI и первые признаки оживления недвижимости дают рынку фундаментальную опору. Приоритетными секторами остаются AI hardware, энергетическое оборудование и цветные металлы