Что говорят медведи:
Участники рынка слишком complacent, давление на энергетические потоки начнет нарастать каскадно по мере приближения к двухмесячной отметке войны с Ираном.
Интенсивные спекулятивные покупки, которые двигали рынок вверх, должны сойти на нет, особенно заметно резкое замедление спроса со стороны CTA, который в последнее время составлял в среднем около $60 млрд в неделю.
Хотя ожидания по прибылям развернулись вверх, основную часть этого движения обеспечило очень небольшое число компаний, например, один только MU обеспечил более половины пересмотра.
Соответственно, ралли было исключительно узким, лишь 5% акций в Russell 3000 торгуются на 52-недельных максимумах.
Рост ВВП США должен существенно замедлиться во втором полугодии 2025 по мере угасания налоговых стимулов, этот аргумент особенно акцентирует потребителя.
Что говорят быки:
Судя по price action, все на поверхности, временное давление на энергетику не меняет forward value фондового рынка.
У торгового сообщества еще есть пространство для наращивания риска, GS PB, общая net exposure была в 93-м перцентиле в конце февраля, сейчас в 53-м.
Крупнейший владелец этого класса активов, американские домохозяйства, не сбился с пути и продолжает поддерживать акции, как и корпорации по мере выхода из отчетного периода.
Индекс сильно перекошен в сторону крупнейших имен, но стоит ли идти против шестого подряд квартала двузначного роста прибылей, в год, следующий за ростом EPS > 10%, S&P показывал положительную доходность в 12 из 13 случаев.
Несмотря на встречные ветры, американская экономика продолжает двигаться вперед, что приглашает к контрфактическому вопросу, где бы мы были без войны.
Мой вывод:
RSI по S&P на уровне 70, и пик спекулятивных покупок уже позади, так что краткосрочная расстановка более требовательна, чем в конце марта.
Кроме того, американский потребитель будет недоволен балансом роста и инфляции по ходу года.
Контраргумент к первому пункту, общий вектор денежных потоков по-прежнему позитивный.
Контраргумент ко второму, в отсутствие рецессии или устойчивого всплеска core инфляции медвежьи рынки редки.
Итог, основной бычий тренд сохраняется, но тактическое соотношение risk/reward не выглядит привлекательным, поэтому я выхожу из этого упражнения там же, где и вошел, long delta, long vol.
Последнее замечание, заимствованное у Дома Уилсона, которое совпадает с моей интуицией:
Мы считаем, что снятие напряженности за счет сокращения глубоких tail risks происходит чаще, чем полагают скептики. Пока рынок сохраняет уверенность в том, что разрешение ситуации вероятно в ближайшие месяцы, краткосрочный экономический ущерб и откаты, даже существенные, могут не оказать значительного влияния на акции и другие активы с длинной дюрацией. Но поскольку рынки сейчас сильно опираются на это допущение, глубокие downside tails снова выглядят недооцененными. Мы считаем разумным сохранять и, возможно, наращивать хеджи