Физические цены на нефть, спотовые баррели, а не июньские фьючерсы, резко снизились с $144 на 7 апреля до около $116 на текущий момент (Fig 1). Движение выглядит нелогичным, структурно ситуация не улучшилась. При неизменных фундаментальных условиях падение можно объяснить только комбинацией трех механизмов балансировки рынка, предложение, запасы и спрос.
По предложению ситуация ухудшилась. С начала блокады неиранский экспорт из Персидского залива в целом остается стабильным, тогда как около 2 млн баррелей в сутки иранского экспорта фактически обнулились (Fig 2). Это означает, что дефицит предложения, ранее оцениваемый в ~14 млн баррелей в сутки, расширился до 15–16 млн баррелей, с учетом пересмотров данных по трекингу судов.
Часть шока сгладили запасы. С начала конфликта видимые мировые запасы сократились примерно на 265 млн баррелей, или около 6 млн баррелей в сутки, выступая ключевым буфером и сдерживая еще более резкий рост цен. Реальное сокращение, вероятно, больше, с учетом ограниченной прозрачности по запасам нефтепродуктов (Fig 3).
Остается спрос как единственный механизм, согласующийся с падением физических цен. При сжатии предложения и сокращении запасов цены должны расти. Снижение возможно только при ослаблении спроса. Ключевой сигнал на этой неделе, появление отрицательных маржей переработки в Европе, что указывает на начало разрушения спроса в регионе.
Маржи гидроскимминга light sweet в Северо-Западной Европе упали с около $9 за баррель в середине марта до отрицательных значений к концу месяца, достигнув -$15,3 за баррель на неделе, завершившейся 12 апреля (Fig 4). Крекинг-маржи также резко ухудшились, снизившись до $0,8 за баррель на 12 апреля, примерно на $26 ниже мартовского пика. Маржи переработки medium sour также ушли в отрицательную зону. В совокупности это означает, что европейские НПЗ больше не способны перекладывать рост цен на сырье в цены нефтепродуктов. Рост цен на нефть сжимает, а в ряде случаев полностью обнуляет маржу переработки, ухудшая экономику НПЗ и увеличивая риск снижения загрузки.
Наиболее уязвимы простые НПЗ гидроскиммингового типа из-за структуры выпуска. Они перерабатывают нефть в базовые виды топлива и не имеют мощностей для апгрейда тяжелых фракций в более маржинальные продукты, такие как средние дистилляты. В результате они производят относительно мало дизеля и авиационного топлива и значительную долю низкомаржинального мазута, который составляет около 35% выхода. При такой структуре они хуже компенсируют рост стоимости сырья. Уже сейчас маржи оправдывают сокращение переработки в Европе, и хотя масштабные сокращения еще не полностью проявились, рынок движется в этом направлении. Например, по крайней мере один НПЗ в Италии, Sarroch, продлил плановое обслуживание из-за проблем с доступностью сырья.
Далее текущая траектория указывает на то, что запасы нефти в странах ОЭСР приблизятся к операционному минимуму примерно к 15 мая по мере углубления сокращений переработки. На апрель текущая оценка сокращений загрузки НПЗ составляет 2,9 млн баррелей в сутки против 2 млн неделей ранее, включая 1,4 млн баррелей в Китае, 1,2 млн в остальной Азии и 0,3 млн в Европе. На май прогноз пересмотрен с 4 млн до 6 млн баррелей в сутки.
По стратегическим резервам текущий мониторинг показывает высвобождение около 1,6 млн баррелей в сутки, включая 1,0 млн из Японии и 0,6 млн из США, примерно на 0,4 млн выше предыдущей оценки. Дополнительно оценивается около 1,6 млн баррелей в сутки высвобождения или сокращения запасов нефтепродуктов. Даже с учетом этих компенсаторов общий дефицит при полном блокировании Ормузского пролива увеличился примерно еще на 1 млн баррелей в сутки.