Война меняет макро-траекторию
МВФ выпустил обновление World Economic Outlook (полная версия будет 30 апреля). Глобальная экономика, которая в 2025 году удержалась на фоне тарифов и высокой неопределенности, теперь сталкивается с более серьезным шоком.
Прогноз на 2026 год снижен до 3,1% роста при умеренном повышении инфляции, с последующим замедлением дезинфляции. Риски смещены вниз, более длительный конфликт, геополитическая фрагментация и рост долгов могут дополнительно ослабить рост и раскачать финансовые рынки.
До конфликта МВФ закладывал на 2026 год рост мировой экономики на уровне 3,4%, но текущая оценка уже 3,1% при инфляции 4,4%. Даже в базовом сценарии достаточно роста цен на энергию примерно на 19%, чтобы развернуть дезинфляцию последних лет.
При ухудшении условий рост снижается до 2,5%, инфляция поднимается до 5,4%. Если перебои с поставками энергии затягиваются, рост замедляется до 2%, а инфляция уходит выше 6%, фактически возврат к параметрам 2022 года, но уже с более чувствительными инфляционными ожиданиями.
Передача идет через несколько каналов. Удорожание энергии повышает издержки и снижает реальные доходы, затем появляется риск ускорения заработных плат и цен, после чего включается финансовый канал, переоценка активов, рост премий за риск, отток капитала и укрепление доллара, что дополнительно сжимает спрос.
Эффект распределяется неравномерно. Импортеры энергии, особенно развивающиеся экономики с ограниченными резервами, несут основные потери. Экспортеры тоже не получают чистого выигрыша, перебои в добыче, повреждение инфраструктуры и падение деловой активности частично нивелируют эффект высоких цен.
В странах, где идут боевые действия, выпуск падает примерно на 3% в первый год и накапливает потери до ~7% через пять лет, а последствия ощущаются и спустя десятилетие. Рост оборонных расходов не меняет эту траекторию, увеличение примерно на 2,7 п.п. ВВП сопровождается почти сопоставимым ростом дефицита и увеличением долга на ~7 п.п., в условиях войны до ~14 п.п., без заметного эффекта для долгосрочного роста.
Центробанки могут не реагировать на первый импульс роста цен на энергию, пока инфляционные ожидания остаются стабильными, но при их смещении приоритет смещается к ужесточению. Фискальная политика должна быть адресной и временной, широкие субсидии лишь усиливают инфляцию и нагрузку на бюджет.
Базовый сценарий уже предполагает более слабый рост и более высокую инфляцию по сравнению с ожиданиями начала года, это новая отправная точка для рынков.