Годовая инфляция снизилась с 12,2% г/г в январе до 11,7% г/г. Показатель оказался выше нашего прогноза в 11,6%, но ниже консенсус-ожиданий рынка на уровне 11,8%. Снижение годовой инфляции объясняется главным образом эффектом базы. При этом помесячная инфляция с учетом сезонной корректировки ускорилась на 0,1 п.п., до 1,1% м/м.
Импульс продовольственной инфляции усилился. В то же время инфляционное давление в сегменте базовых товаров снизилось, главным образом из-за укрепления валютного курса. Инфляция в секторе услуг (включая энергетику) продолжила снижаться в годовом выражении за счет эффекта базы, однако в помесячной динамике осталась стабильной.
Более слабый, чем ожидалось, общий эффект повышения НДС, по нашему мнению, отражает появляющуюся слабость потребительского спроса домохозяйств. Жесткая ДКП привела к замедлению кредитной экспансии. Это замедление начинает ограничивать рост потребления, что снижает инфляционные факторы со стороны спроса.
Учитывая более слабую передачу повышения НДС, чем предполагалось ранее, мы снизили прогноз инфляции на конец 2026 года с 10,8% г/г до 10,2% г/г, что по-прежнему значительно ниже консенсуса.
На последнем заседании по ДКП 23 января Нацбанк занял несколько более мягкую позицию и смягчил оценку инфляционных рисков. Однако протокол заседания показал, что большинство членов комитета по-прежнему ожидают ускорения инфляции начиная со второго квартала и предпочитают осторожный подход.
Мы считаем, что НБК рассматривает факторы, которые привели к замедлению инфляции с третьего квартала, как временные и воспринимает замедление роста денежной массы и внутреннего спроса в значительной степени как сезонное явление. Именно этим, по нашему мнению, объясняется сигнал регулятора о сохранении стабильных ставок в первом полугодии.
Тем не менее, мы полагаем, что дальнейшее ослабление инфляционных факторов в конечном итоге убедит комитет в устойчивости дезинфляции и приведет к умеренному снижению ставки во втором квартале.
Как не раз уже писал что, ключевая проблема инфляции в Казахстане лежит не столько в предложении, сколько в чрезмерно сильном внутреннем спросе, во многом поддержанном кредитным плечом. Потребительское кредитование в последние годы росло двузначными темпами, что создавало устойчивый импульс для потребления и, соответственно, для роста цен. Проще говоря большое количество потребкредитов бегало за ограниченным числом товаров.
Как только условия кредитования начинают ужесточаться, инфляционная динамика постепенно разворачивается вниз. Индекс MFCI также указывает на это, финансовые условия в экономике все еще остаются умеренно мягкими, но уже близки к нейтральности. Замедление кредитной экспансии и более жесткая ДКП постепенно охлаждают спрос, что и начинает отражаться в динамике инфляции