Рост. Наш анализ показывает, что увеличение цен на нефть на 10% приводит к снижению уровня реального ВВП у крупных импортеров нефти, таких как Турция, до 0,8 п.п., при прочих равных условиях. Наиболее выраженное влияние на квартальную динамику роста обычно проявляется с лагом около 2 кварталов. В то же время для экспортеров нефти эффект для выпуска, как правило, положительный.
Инфляция. Влияние изменений цен на нефть на инфляцию более однородно между странами. Рост цен на нефть на 10% обычно повышает уровень CPI, включая вторичные эффекты, на 0,2–0,5 п.п., при этом относительно сильная реакция наблюдается в Венгрии, Польше, Таиланде и Турции. В отличие от эффекта на рост, основная часть воздействия на потребительские цены проявляется достаточно быстро, в течение 1 квартала.
Денежно-кредитная политика. Хотя центральные банки, как правило, уделяют больше внимания базовой инфляции, чем общей, возможности центробанков EM «игнорировать» колебания цен на топливо ограничены двумя факторами. Во-первых, вес топлива в структуре CPI в экономиках EM обычно выше, чем в развитых странах. Во-вторых, доверие к денежно-кредитной политике в EM, как правило, ниже, что усиливает вторичные эффекты перехода от общей инфляции к базовой. При этом инфляционная динамика в большинстве EM в последнее время ослабевала по другим причинам, включая укрепление валют EM и косвенные эффекты тарифной политики США. В результате рост цен на энергоносители, по нашему мнению, скорее станет аргументом в пользу замедления или отсрочки циклов снижения ставок в EM, чем поводом для явного перехода к более жесткой риторике, по крайней мере на текущем этапе.
Рост нефти обычно поддерживает тенге через торговый баланс. Но если нефтяной рост вызван военной эскалацией и глобальным risk-off, эффект может быть смешанным, часть притока нивелируется бегством в доллар. Тогда мы получаем комбинацию, более высокая нефть, но и более волатильный KZT. Поэтому по экономросту плюс, по инфляции минус, по ставке скорее пауза или более осторожное снижение, чем ускорение смягчения. Логика GS “EM не смогут быстро резать ставки на фоне дорогой нефти” для РК вполне релевантна, даже если страна выигрывает по торговому балансу. Посмотрим что решит НБК 6 марта, пока укрепляюсь в мысли что пауза