Последние события указывают на улучшение экономических перспектив еврозоны. Входящие данные показывают ускорение роста, которое в последние недели превосходит ожидания. ВВП за Q4 оказался выше прогнозов на уровне 0.3%, и компоненты (публикация 6 марта), вероятно, будут обнадеживающими, учитывая сильный рост конечного внутреннего спроса в Германии. Кроме того, surveys улучшились, включая февральские flash PMI, национальные опросы (такие как Ifo) и forward-looking surveys (такие как компонент ожиданий Sentix).
Наша предварительная оценка ВВП за Q1 составляет 0.3%, а наш Current Activity Indicator, который обобщает месячные индикаторы роста, в среднем за последние три месяца составил 1.3% (ar), по сравнению с 0.7% прошлым летом.
Государственные расходы Германии продолжают заметно расти. Федеральные расходы в январе составили €60 млрд (примерно на €5 млрд выше наших ожиданий), что соответствует нашему прогнозу роста на 17% в 2026 по сравнению с прошлогодним run-rate до принятия бюджета. Рост расходов на оборону начал влиять на экономику, что видно по резкому увеличению государственных инвестиций в оборудование в Q4 и всплеску внутренних промышленных заказов, особенно в оборонном секторе. Хотя промышленные данные волатильны, underlying динамика указывает на чёткое восстановление впереди, что согласуется с нашим прогнозом о том, что фискальная экспансия добавит 0.5 п.п. к росту Германии в этом году.
Показатели underlying инфляции продолжили снижение, способствуя дальнейшему смягчению финансовых условий.
Европейская политическая неопределенность, на данный момент, выглядит сдержанной.
Несмотря на эти обнадёживающие краткосрочные тенденции, Европа продолжает сталкиваться со сложными структурными экономическими и геополитическими вызовами. На первом месте, отсутствие конкурентоспособности, обусловленное высокими затратами на энергию, рабочую силу и регуляторными издержками, что делает ЕС уязвимым перед растущей экспортной конкуренцией со стороны Китая.
Кроме того, экономические выгоды от AI, вероятно, будут реализованы позже и в меньшей степени, чем в США. В результате мы ожидаем, что Европа значительно отстанет от США по потенциальному росту.
Тем не менее, мы видим возобновление усилий по продвижению структурных реформ для поддержки долгосрочного роста. Хотя пока принято лишь 15% рекомендаций доклада Драги, формируется политическая поддержка сокращения бюрократии, регуляторной гармонизации через "28-й режим" для компаний, энергетической реформы и продвижения интеграции рынков капитала (через Savings and Investments Union).
Кроме того, структурные экономические headwinds Европы выглядят хорошо заложенными в цены финансовых рынков. Как подчёркивают наши equity-стратеги, европейские акции остаются дешёвыми по сравнению с американскими активами, торгуясь с дисконтом 30% (и около 20% при секторных весах США). Equity flows в Европу, сначала от иностранных, а теперь и от внутренних инвесторов, резко выросли в последние недели, поскольку участники рынка стремятся диверсифицироваться от tech-ориентированных US equities.
В результате европейские рынки акций заметно o/p американские в последние месяцы (EuroStoxx +12% против +3% у S&P500 за последние три месяца в постоянной валюте). Мы сохраняем конструктивный взгляд на европейские акции и валюту.