Gabriela Borges, Managing Director at Goldman Sachs, Global Investment Research, Software: о будущем сектора программного обеспечения
Мы обычно видим, что внедрение в потребительском сегменте идет раньше, чем в корпоративном. Технологиям вроде ChatGPT понадобилось время, чтобы корпоративные сценарии использования стали по-настоящему интересными…
Смысл Anthropic Cowork в том, чтобы поставить надстройку для работника умственного труда поверх инструмента, который раньше был только для программистов. Если ты инвестор и смотришь на экосистему программного обеспечения, ты понимаешь, что модели будут становиться лучше, функциональность будет расти. Но действующие игроки пока не нашли то ключевое приложение, которое трансформирует повседневную деятельность работников умственного труда.
Конкуренции станет больше, потому что код стал дешевле. Но идея о полном вытеснении софтверных компаний неверна. Эти компании глубоко укоренены в системах учета и в текущих рабочих процессах…
Более нюансированный негативный сценарий в том, что ты остаешься системой учета для клиента, но дополнительный бюджет, рост рынка и прирост производительности уходят к новой когорте компаний, потому что действующие игроки недостаточно быстры, чтобы идти в ногу с технологическими изменениями…
Оценка не спасает, это вопрос конечной стоимости. Если считать, что конечная стоимость некоторых бизнесов равна нулю, есть куда падать. Но если выделить «липкие» части бизнес-модели, от которых клиенту сложно отказаться, и считать дисконтирование только на основе этих потоков без учета роста, то поддержка оказывается на 10–20% ниже текущих уровней, а не на 30–50%…
Среди компаний я бы выделила Microsoft. По оценке она близка к минимумам по P/E, и у нее несколько способов выиграть за счет искусственного интеллекта. Также ServiceNow и Snowflake. Snowflake занимает ключевую позицию в инфраструктуре данных. ServiceNow обладает сильной позицией в системах учета и может выполнять действия через несколько систем одновременно, что важно в мире автономных агентов…
…проблема Microsoft в том, что компания тратит огромные деньги на капитальные инвестиции, графические процессоры и дата центры. Рынок хочет видеть отдачу. Самая понятная метрика, рост облачного подразделения Azure, не получает пересмотра вверх. Почему? Потому что новые мощности направляются не в Azure, а в Office 365 Copilot и в Microsoft AI, собственные передовые модели…
Стратегически это правильное решение, гораздо стратегичнее, чем рост Azure в любом отдельном квартале. Office 365 это самая сильная франшиза Microsoft. Усиление ее функциями искусственного интеллекта долгосрочно ценнее. Но рынок пока не видит отдачи ни от Copilot, ни от Microsoft AI. Copilot получает смешанные отзывы, Microsoft AI пока не монетизирован, а капитальные расходы растут… Деньги тратятся, отдача непонятна, инвесторы скептичны. Когда Microsoft начнет яснее объяснять, как именно эти инвестиции окупятся, рынок успокоится…