**История про ИИ перестает быть однозначной. Еще недавно рынок был готов принимать любые масштабы инвестиций, если они сопровождались словом AI. Сейчас тон меняется. Инвесторы больше не спорят с тем, что технологии важны, их волнует другое, когда и за счет чего эти расходы начнут возвращаться в виде прибыли.
Крупнейшие технологические компании США, включая Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta Platforms, заложили около $650 млрд капитальных затрат на ИИ в 2026 году. По масштабу это сопоставимо с ВВП Швеции. Если год назад такие цифры воспринимались как признак лидерства и стратегического преимущества, то теперь реакция заметно холоднее. После публикации прогнозов Capex совокупная рыночная капитализация сектора сократилась почти на $1 трлн. Рынок больше не готов платить вперед за обещания без понятного денежного результата.
Сами руководители компаний продолжают утверждать, что инвестируют недостаточно. В их логике ИИ остается переломной технологией, а гонка с Китаем не оставляет пространства для осторожности. Однако для инвесторов эти аргументы звучат все менее убедительно. Вопрос уже не в том, нужен ли ИИ, а в том, кто и когда начнет на нем зарабатывать.
Наиболее болезненно переоценка ощущается в сегменте программного обеспечения. Обновления моделей Claude от Anthropic усилили страх, что часть SaaS-продуктов может потерять уникальность быстрее, чем ожидалось. Акции Salesforce, Workday и ServiceNow снижаются даже на фоне стабильных отчетов. Разрыв между фундаментальными показателями и рыночными оценками стал одним из самых заметных за последние годы. Частные фонды, включая Thoma Bravo, уже рассматривают этот сегмент как источник будущих сделок. Одновременно перекос в моментуме, доходивший до 97-го перцентиля, начинает выравниваться, а популярный трейд лонг полупроводники, шорт софт постепенно теряет привлекательность.
Макроэкономический фон добавляет осторожности. Экономика США продолжает расти, но рынок труда выглядит менее уверенно. Компании почти перестали нанимать новых сотрудников, а рост заработных плат замедляется. Аналитики RenMac сомневаются, что ИИ уже сейчас приводит к заметному росту производительности, указывая на стагнацию реальных доходов домохозяйств и одновременное удорожание ключевых ресурсов, от чипов до меди.
В политике и денежно-кредитной сфере внимание приковано к возможному назначению Kevin Warsh главой ФРС в случае победы Дональда Трампа. Уорш воспринимается рынком как сторонник более жесткого курса, прежде всего из за его взглядов на сокращение баланса ФРС. На валютном рынке ослабление иены к 155–160 за доллар усилило разговоры о возможных интервенциях. Секретарь казначейства США Скотт Бессент заявил, что США не проводят валютных операций, подтвердив приверженность политике «сильного доллара», что выглядит не вполне синхронно с риторикой Трампа.
За пределами фондового рынка картина также изменилась. Биткоин потерял около 50% от исторических максимумов и стал двигаться в унисон с акциями софта. Серебро за неделю подешевело примерно на 35%, золото также скорректировалось, что участники рынка все чаще называют завершением спекулятивной фазы в драгоценных металлах