Текущий рост цен на золото не имеет признаков классического пузыря. Даже при параболической динамике рынок золота по масштабу и проникновению остается существенно меньше, чем пузыри доткомов, рынок жилья 2008 года или золотой бум 1970-х.
В реальном выражении, с учетом инфляции, текущие уровни цен выглядят значительно менее экстремальными, чем исторические пики. Рост цен впечатляющий номинально, но по сравнению с прошлыми циклами он остается умеренным.
Горнодобывающий сектор не подтверждает тезис о перегреве. Капитализация золотодобывающих компаний, несмотря на рост на 163% в 2025 году, составляет лишь 0.39% глобального фондового рынка. Это уровень максимума 2020 года и существенно ниже пика 0.71%, зафиксированного в 2011 году. Для пузыря такой показатель нетипичен.
Исторические сравнения также не в пользу спекулятивной эйфории. В 1970-х золото выросло в 24 раза, с $35 до $850. Даже сценарий $5,500–$6,000 в 2026 году по относительным приростам заметно слабее того цикла.
Структурно рынок остается недоаллоцированным. Доля золота в глобальных финансовых активах находится около исторических минимумов. Частные портфели держат лишь 0.17% в физических ETF на золото, даже после сильных притоков. Это указывает не на перегретость, а на ограниченное участие инвесторов.
Центральные банки также остаются источником будущего спроса. Чтобы приблизиться к среднему уровню золотых резервов развитых экономик в 34%, таким странам, как Китай и Индия, потребуется значительное наращивание закупок в 2026 году и далее.
Фундаментальная поддержка цены усиливается. Средние совокупные издержки добычи AISC находятся около $1,600 за унцию, а добыча крупнейших производителей, по нашим оценкам, сократится примерно на 2% в 2026 году. Это формирует устойчивый ценовой пол выше $5,000.
Золото сегодня это ключевой макрохедж. В условиях стагфляционных рисков и фискального доминирования интерес институциональных инвесторов начинает смещаться от традиционной модели 60/40 в сторону более высокой доли реальных активов, включая золото, на уровне 20–30%.
в общем большие инвестдома говорят, что рынок золота сейчас где-то в середине бычьего цикла ($5500), а не в финальной стадии спекулятивного пузыря. При возвращении доли золота в мировой экономике к уровням 1980 года ценовые ориентиры могут быть существенно выше текущих ожиданий